華安投資觀察
“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”這句話為市場所熟悉。信奉基礎(chǔ)分析理論的投資者往往也是按照先宏觀經(jīng)濟(jì)分析，而后行業(yè)形勢研究，再次上市公司經(jīng)營情況分析這么一個順序來做投資決策和進(jìn)行選股。但人們也常常對“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”的說法產(chǎn)生質(zhì)疑。
不僅如此，其他一些普遍的投資原則在現(xiàn)實(shí)投資活動中也往往遭到人們的質(zhì)疑，比如估值水平、成長性等。
質(zhì)疑往往來自投資活動中常常遇到股市表現(xiàn)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)情況相背離的情況。較為典型如2001年開始的那一輪下跌。上證指數(shù)從2001年6月最高2245點(diǎn)下跌到2005年6月最低998點(diǎn)，跌幅之大，時間之長，都是罕見的。但期間中國的經(jīng)濟(jì)情況仍然運(yùn)行良好，GDP始終保持了7%以上的增速，并沒有出現(xiàn)極端的壞情況。
另外在個股方面，我們也經(jīng)常遇到公司業(yè)績不錯但股價卻大幅下挫的情況。
個人認(rèn)為產(chǎn)生上述疑問，可能因為過于簡單線性化的看待股票價格的影響因素。我們知道，決定股票價格的因素是多方面的，而每一種影響因素與股價的關(guān)系都不是簡單的線性關(guān)系，不能簡單地說上市公司業(yè)績好股價就漲或者說估值低就必然安全。
我們不妨借用矛盾論的觀點(diǎn)。影響現(xiàn)時股票價格的矛盾分為主要矛盾和次要矛盾，而在不同時期主要矛盾和次要矛盾是不同的，影響股價的主要因素和次要因素是變化的。比如估值水平，當(dāng)經(jīng)濟(jì)形勢向上，市場資金充沛，人們將更多關(guān)注的是上市公司的成長性，而非估值水平的高低。但是當(dāng)市場步入熊市，資金緊張，人們將更多考慮投資的安全，估值水平的高低將成為投資的重要考量。
今年的市場先期經(jīng)歷了年初對通脹觸頂，對經(jīng)濟(jì)觸底以及海外復(fù)蘇的樂觀，隨后由于預(yù)期中的通脹高點(diǎn)遲遲沒有到來，而經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢日益明顯，市場熱情開始降溫，隨著不盡如人意的三季度的披露以及歐債問題的激化，市場的悲觀情緒開始蔓延，人們對上市公司后期業(yè)績的擔(dān)憂在上升。進(jìn)入四季度，股票指數(shù)跌破了2010年7月份的低點(diǎn)。這回看來真的應(yīng)驗了“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”的說法。
那么，判斷今后一段時間股票市場的發(fā)展，“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”還會是我們關(guān)注的重點(diǎn)嗎？既然經(jīng)濟(jì)前景不樂觀已經(jīng)成為共識，并已經(jīng)在股票價格中已有所體現(xiàn)，那么當(dāng)前影響股票價格的主要因素可能就不再是經(jīng)濟(jì)基本面情況了。估值水平、政策的可能調(diào)整以及歐洲局勢的破局均可能比經(jīng)濟(jì)基本面對股市產(chǎn)生更重要的影響。果真如此的話，今后將視線局限在經(jīng)濟(jì)基本面上進(jìn)行投資決策可能面臨風(fēng)險。
?。ㄗ髡呦等A安基金管理有限公司基金經(jīng)理助理）
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