當(dāng)前市場(chǎng)運(yùn)行格局由情緒主導(dǎo)，根本在于通脹判斷與政策方向。9月份CPI數(shù)據(jù)可能將反復(fù)，這將導(dǎo)致貨幣政策放松預(yù)期落空，有可能再次打擊市場(chǎng)熱情。而從10月份開(kāi)始，通脹可能開(kāi)啟顯著下行之路，同時(shí)政策層面也有出臺(tái)結(jié)構(gòu)性放松可能，系統(tǒng)性機(jī)會(huì)有望從11月份開(kāi)啟。
11月份由此有望成為政策調(diào)整的重要窗口，屆時(shí)歐債問(wèn)題的解決方案進(jìn)一步明朗化、國(guó)內(nèi)通脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的雙下行趨勢(shì)確立，因此存在政策轉(zhuǎn)向的必要和可能。
但歐債問(wèn)題不容樂(lè)觀，希臘風(fēng)波未平，10月份將迎來(lái)更大經(jīng)濟(jì)體意大利、西班牙的償債高峰。當(dāng)前希臘國(guó)民要求退出歐盟的呼聲日高，與此同時(shí)，主要施救國(guó)德國(guó)的政治形勢(shì)和財(cái)政狀況在顯著惡化。10月份有可能是歐債問(wèn)題最困難的時(shí)期。
雖然中國(guó)進(jìn)出口數(shù)據(jù)尚未顯著體系海外經(jīng)濟(jì)危機(jī)，但相信伴隨圣誕訂單效應(yīng)的過(guò)去，貿(mào)易下行將逐步呈現(xiàn)。國(guó)內(nèi)樓市即將步入拐點(diǎn)，與出口的房地產(chǎn)相關(guān)的投資面臨嚴(yán)峻的下滑趨勢(shì)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨重大挑戰(zhàn)。
目前，A股的估值水平已經(jīng)與國(guó)外成熟經(jīng)濟(jì)體接近，因此系統(tǒng)性的繼續(xù)大幅下跌可能性不大，但結(jié)構(gòu)性的繼續(xù)下跌或有較大可能。此前周期類(lèi)板塊調(diào)整相對(duì)充分，因此需要警惕消費(fèi)類(lèi)和部分有可能未達(dá)預(yù)期的成長(zhǎng)類(lèi)板塊的補(bǔ)跌。
作為重要的大類(lèi)資產(chǎn)配置，債券是重要的一環(huán)。在經(jīng)歷10月份之后，伴隨通脹的下行、貨幣緊縮局面的松動(dòng)以及利率見(jiàn)頂?shù)拇_認(rèn)，長(zhǎng)債有望迎來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。
嚴(yán)厲的貨幣緊縮以及高通脹導(dǎo)致債券市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)的資金多集中于短端，未來(lái)隨著通脹下行趨勢(shì)的清晰化和確認(rèn)，有望迎來(lái)較好的投資機(jī)會(huì)。如果后續(xù)貨幣政策轉(zhuǎn)向，則股票市場(chǎng)的反彈機(jī)會(huì)大于長(zhǎng)債；而若貨幣政策不放松（但也決不會(huì)再緊），則中國(guó)經(jīng)濟(jì)必將經(jīng)歷“通脹與增長(zhǎng)的顯著雙降”，長(zhǎng)債將迎來(lái)大牛，長(zhǎng)債收益將顯著高于權(quán)益資產(chǎn)。
2011年初以來(lái)，金融資產(chǎn)順序是現(xiàn)金>債券>股票；而接下來(lái)，長(zhǎng)債將優(yōu)于現(xiàn)金。如果政策轉(zhuǎn)向或有所調(diào)整，則股票>長(zhǎng)債>現(xiàn)金；如果政策維持不變，則長(zhǎng)債>現(xiàn)金>股票。
在未來(lái)的策略方面，投資者10月份可以采取防守策略，控制倉(cāng)位。進(jìn)入11月份，在政策轉(zhuǎn)向預(yù)期作用下，可以加大進(jìn)攻性周期類(lèi)板塊的配置。
債券投資方面。10月份過(guò)后長(zhǎng)端國(guó)債還將有望迎來(lái)系統(tǒng)性的投資機(jī)會(huì)，而如果11月份政策松動(dòng)預(yù)期落空，則中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入通脹與增長(zhǎng)雙下行的“類(lèi)通縮/衰退”，大類(lèi)資產(chǎn)的排序?qū)⑹情L(zhǎng)債、現(xiàn)金、股票，長(zhǎng)債將成為最優(yōu)配置方向。需要特別注意的是，在雙下行的“類(lèi)通縮/衰退”情形下，長(zhǎng)債配置應(yīng)以安全性較高的國(guó)債、金融債為主，盡可能規(guī)避信用債和投資等級(jí)較差的企業(yè)債。
從債券的歷史表現(xiàn)看，每次通脹的拐點(diǎn)帶來(lái)的階段性漲跌過(guò)程都比較急促，對(duì)于系統(tǒng)性機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)的把握都值得提前預(yù)判和做好準(zhǔn)備。
?。ㄗ髡呦等A安基金策略分析師）
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