當前市場運行格局由情緒主導(dǎo)，根本在于通脹判斷與政策方向。9月份CPI數(shù)據(jù)可能將反復(fù)，這將導(dǎo)致貨幣政策放松預(yù)期落空，有可能再次打擊市場熱情。而從10月份開始，通脹可能開啟顯著下行之路，同時政策層面也有出臺結(jié)構(gòu)性放松可能，系統(tǒng)性機會有望從11月份開啟。
11月份由此有望成為政策調(diào)整的重要窗口，屆時歐債問題的解決方案進一步明朗化、國內(nèi)通脹與經(jīng)濟增長的雙下行趨勢確立，因此存在政策轉(zhuǎn)向的必要和可能。
但歐債問題不容樂觀，希臘風波未平，10月份將迎來更大經(jīng)濟體意大利、西班牙的償債高峰。當前希臘國民要求退出歐盟的呼聲日高，與此同時，主要施救國德國的政治形勢和財政狀況在顯著惡化。10月份有可能是歐債問題最困難的時期。
雖然中國進出口數(shù)據(jù)尚未顯著體系海外經(jīng)濟危機，但相信伴隨圣誕訂單效應(yīng)的過去，貿(mào)易下行將逐步呈現(xiàn)。國內(nèi)樓市即將步入拐點，與出口的房地產(chǎn)相關(guān)的投資面臨嚴峻的下滑趨勢，后續(xù)經(jīng)濟增長面臨重大挑戰(zhàn)。
目前，A股的估值水平已經(jīng)與國外成熟經(jīng)濟體接近，因此系統(tǒng)性的繼續(xù)大幅下跌可能性不大，但結(jié)構(gòu)性的繼續(xù)下跌或有較大可能。此前周期類板塊調(diào)整相對充分，因此需要警惕消費類和部分有可能未達預(yù)期的成長類板塊的補跌。
作為重要的大類資產(chǎn)配置，債券是重要的一環(huán)。在經(jīng)歷10月份之后，伴隨通脹的下行、貨幣緊縮局面的松動以及利率見頂?shù)拇_認，長債有望迎來較好的投資機會。
嚴厲的貨幣緊縮以及高通脹導(dǎo)致債券市場、信貸市場的資金多集中于短端，未來隨著通脹下行趨勢的清晰化和確認，有望迎來較好的投資機會。如果后續(xù)貨幣政策轉(zhuǎn)向，則股票市場的反彈機會大于長債；而若貨幣政策不放松（但也決不會再緊），則中國經(jīng)濟必將經(jīng)歷“通脹與增長的顯著雙降”，長債將迎來大牛，長債收益將顯著高于權(quán)益資產(chǎn)。
2011年初以來，金融資產(chǎn)順序是現(xiàn)金>債券>股票；而接下來，長債將優(yōu)于現(xiàn)金。如果政策轉(zhuǎn)向或有所調(diào)整，則股票>長債>現(xiàn)金；如果政策維持不變，則長債>現(xiàn)金>股票。
在未來的策略方面，投資者10月份可以采取防守策略，控制倉位。進入11月份，在政策轉(zhuǎn)向預(yù)期作用下，可以加大進攻性周期類板塊的配置。
債券投資方面。10月份過后長端國債還將有望迎來系統(tǒng)性的投資機會，而如果11月份政策松動預(yù)期落空，則中國經(jīng)濟步入通脹與增長雙下行的“類通縮/衰退”，大類資產(chǎn)的排序?qū)⑹情L債、現(xiàn)金、股票，長債將成為最優(yōu)配置方向。需要特別注意的是，在雙下行的“類通縮/衰退”情形下，長債配置應(yīng)以安全性較高的國債、金融債為主，盡可能規(guī)避信用債和投資等級較差的企業(yè)債。
從債券的歷史表現(xiàn)看，每次通脹的拐點帶來的階段性漲跌過程都比較急促，對于系統(tǒng)性機會和風險的把握都值得提前預(yù)判和做好準備。
?。ㄗ髡呦等A安基金策略分析師）
分享至：
