最悲觀時可以適當(dāng)堅持一下
主持人：眼下大家信心比較脆弱，各種負(fù)面消息好像都在襲來，在這樣的情境下如何看待A股后市？
許之彥：目前市場確實處于一個比較恐懼的階段，多次跌破了2400點。雖然估值下行，滬深300公司的估值在11倍左右，放在近五六年來看，都是低點，但由于恐懼的情緒短期內(nèi)主導(dǎo)著市場，此外政策放松、通脹下行的明顯跡象還沒有看到，所以短期內(nèi)投資者還是會比較擔(dān)心。
就我們機(jī)構(gòu)投資者來說，還是認(rèn)為有一些比較積極的因素。首先估值永遠(yuǎn)是一個市場的中樞，以目前一些藍(lán)籌公司的估值，對應(yīng)未來15%到20%的增長，我認(rèn)為是比較有吸引力的。另外，盡管未來有不確定性，但我們也在不斷觀察管理層和決策層面對經(jīng)濟(jì)形勢，會不會有一些微調(diào)或者松動。對于長期投資者來說，站在目前時間點上看未來，不至于特別悲觀。
范迪釗：雖然現(xiàn)在有通脹、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、歐債、美債等多種問題，但就A股市場來說，我覺得還是偏樂觀一點，有幾個理由：第一，中國經(jīng)濟(jì)還是處于一個正常的狀態(tài)，雖然GDP的增速有一些往下走，但仍然是很高的水平，并沒有快速衰落的風(fēng)險。第二，通脹不會成為困擾中國股市的長期問題，因為我們的經(jīng)濟(jì)在減速，貨幣政策又非常緊，兩者作用下，通脹必然會慢慢往下走。第三，就像剛才許總所說，我們整個股市的估值是非常低的，基本上是一個估值底出現(xiàn)了。
我們的股市已經(jīng)經(jīng)歷了連續(xù)兩年的調(diào)整，各種風(fēng)險因素在大家的心理層面都已經(jīng)反映出來了。俗話說三年不開張，開張吃三年，在股市最悲觀的時候，大家可以適當(dāng)?shù)卦賵猿忠幌隆?/p>
主持人：如果后市還是持續(xù)陰跌的過程，沒有賺錢效應(yīng)，投資者信心從何而來？
范迪釗：不同投資者的信心來源不一樣，大部分個人投資者的信心可能來自于股價，也就是賺錢效應(yīng)，還有一類投資者的信心來自于政策，希望等到一些利好政策刺激，這兩類投資者現(xiàn)在都看不到積極的信號，但還有第三類投資者，他們的信心來自于上市公司，這種將重心放在上市公司身上的，我們認(rèn)為是價值投資。就我們基金公司來說，我們一是會買絕對估值最便宜的股票，二是會去找哪些上市公司可以給我們信心。并不是所有的上市公司現(xiàn)在經(jīng)營狀況都在往下走，很多公司有自身的創(chuàng)新能力、經(jīng)營能力，還處于上升階段。
許之彥：市場的確需要一定的催化劑，這個催化劑來自于各個方面，包括專業(yè)投資者在內(nèi)，都不容易判斷，但這不代表沒有判斷。估值已經(jīng)有了一個非常合理的支撐，未來盡管是不確定的事件，但在這個時候我們判斷機(jī)會遠(yuǎn)大于風(fēng)險，低迷的時期也許不會太久。如果是中長期的投資，投資者可以逐步加倉，逐步進(jìn)來。
長線投資已迎來好時機(jī)
主持人：參與活動的網(wǎng)友留言認(rèn)為，從長線的角度來講，現(xiàn)在買一些股票應(yīng)該是可行的，他問的是，我們該從哪些角度、哪些方面去挑選投資品種？
范迪釗：現(xiàn)在確實是長線投資比較好的時機(jī)。從個人投資者來說，由于大部分普通投資者精力和專業(yè)分辨能力有限，我覺得可以買大盤藍(lán)籌股，因為現(xiàn)在很多大盤藍(lán)籌股估值水平已經(jīng)到了歷史最低位置，比如說銀行，整體平均的PB已經(jīng)到了明年一倍的水平，也就是相對于明年的水平來說，是一塊錢的股份，一塊錢的凈資產(chǎn)，估值已經(jīng)非常低了，有很好的安全邊際。對于少數(shù)有專業(yè)能力、有時間、有精力的投資者而言，側(cè)重點可能要放在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型上面。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是未來一個永恒的主題，政府也會大力去推進(jìn)，創(chuàng)業(yè)板里面一定會找到好股票，但現(xiàn)在有一個普遍問題，就是都比較貴，這就更需要投入精力和辨別力。
許之彥：市場上有主動和被動的做法，主動投資股票的話，因為剛才提到市場整體估值較低，如果一些股票他們比較熟悉的話，在這個時間點可以布局，但是要有一定的分散度。我主要是做指數(shù)投資，上證180指數(shù)獲得的是上海藍(lán)籌股平均的收益，現(xiàn)在投資者也在討論指數(shù)基金選時的問題，其實目前來看，肯定要比在2007年或者之前投資要安全很多。至少作為一個中期的投資，我覺得安全邊際比較高。藍(lán)籌股的增長還是取決于國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長，目前為止，我們看到上證180的成份股還是有大約每年15%到20%的增長，還是不錯的。
基金倉位相對穩(wěn)定
主持人：近期一些研究機(jī)構(gòu)的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，公募基金9月份出現(xiàn)了逆市加倉，您了解到的情況是怎樣？
范迪釗：類似測算不一定準(zhǔn)確，因為它偏重于中長期的投資觀察。這兩天感覺有一些恐慌情緒存在，有一些資金可能受到影響，出現(xiàn)減倉行為，但是整體上公募基金倉位還是比較穩(wěn)定的?；鹬袌髷?shù)據(jù)出來時，股票型基金大概是80%到85%的倉位，現(xiàn)在的倉位情況估計不會偏差太多。
主持人：從近期的來看，截至上周的前三周之中，上證180ETF一直都出現(xiàn)了凈申購，而且上周的凈申購量超過了前一周的一倍，這種情況出現(xiàn)意味著什么？
許之彥：ETF作為一個非常好的資產(chǎn)配置品種，在國外發(fā)展非?？?，2008年以來，增長率超過了80%，我們形象地把ETF比喻成“熊市品種”。ETF出現(xiàn)大量申購有幾個原因，其中之一是機(jī)構(gòu)投資者更希望買到便宜的東西，ETF分散化和透明度比較高，在市場情緒主導(dǎo)的暴跌之下，這時候選擇加倉ETF，未必就是非常短期的投資，而有可能是中長期的布局。對一些機(jī)構(gòu)投資者而言，資金期限比較長，選擇一個流動性比較好的標(biāo)的作為資產(chǎn)配置工具是非常好的選擇。
主持人：根據(jù)最近的消息，寶鋼集團(tuán)正在增持寶鋼股份。現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)資本跟機(jī)構(gòu)投資者之間是怎樣的關(guān)系？彼此的投資觀點有無借鑒或影響？
許之彥：2008年時我們看到很多上市公司回購自己的股票，近期巴菲特也在回購伯克希爾的股票。從上市公司的角度來判斷，這實際上在提示市場，公司已經(jīng)有了一個合理偏低的價格，這種行為在發(fā)生前期往往沒有受到特別多的關(guān)注，但從歷史經(jīng)驗來看，上市公司增持所選擇的時間點，應(yīng)該說還是不錯的。這種現(xiàn)象，其實是股市信心來源之一。
范迪釗：首先產(chǎn)業(yè)資本大幅度地增持股票，一定是從產(chǎn)業(yè)的角度出發(fā)，認(rèn)為公司值這個價錢，或者說已經(jīng)低估了。其次也要仔細(xì)分析，有些增持是為了再融資，相比起大股東增持自家公司的股票，我更看重一些同行之間的增持，比如一些水泥公司買入別的水泥股，這說明從同行角度來看，它也認(rèn)可這個公司的價值； 另外，許多原來根本不是從事金融行業(yè)的民營資本正在增持銀行股票，這種跨行業(yè)的角度更有參考力一些。
上市公司大股東的增持行為主要是從產(chǎn)業(yè)角度出發(fā)，而基金公司視野更開闊一些、選擇范圍更廣一些，產(chǎn)業(yè)投資者的增持行為，更可以給普通投資者一些啟示。
投資品種需精挑細(xì)選
主持人：網(wǎng)友問黃金最近暴跌的原因是什么？黃金還有投資機(jī)會嗎？
許之彥：決定黃金因素有幾個方面，短期和美元因素比較相關(guān)。近期因為新興市場碰到一些問題，美聯(lián)儲做了一些隱性化操作，美元有所回流，我想是一個短期的因素造成了黃金的暴跌。由于投資黃金抵御通脹的理念，我覺得黃金短期內(nèi)繼續(xù)大幅下調(diào)的可能性不大。
主持人：對于新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)注和爭議現(xiàn)在很多，有人說新興產(chǎn)業(yè)在中國還沒有發(fā)展到可以帶來新的增長點的地步，您的看法怎樣？
范迪釗：很多傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)海外發(fā)達(dá)國家已經(jīng)發(fā)展了一兩百年，技術(shù)上的優(yōu)勢很明顯，我們只是做產(chǎn)業(yè)鏈的末端，利潤最薄，但就新興行業(yè)來說，我們跟歐洲和日本的差別不見得如此明顯，比如說互聯(lián)網(wǎng)，美國一馬當(dāng)先，但中國一些大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也可以排上名次。結(jié)合結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型來說，我比較看好類似安防這樣的產(chǎn)業(yè)。在整個社會管理難度越來越高的情況下，安防產(chǎn)業(yè)的投資機(jī)會很明顯。而且?guī)讉€優(yōu)勢企業(yè)占了相當(dāng)大的市場份額，毛利率和凈利率都非常高。另外就是醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展減速時，醫(yī)院里還是人滿為患，尤其在新型的醫(yī)療，比如說口腔醫(yī)療、眼科醫(yī)療方面，還是處于上升階段。
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