8月中旬，國家統(tǒng)計(jì)局公布了7月各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中我們最為關(guān)注的是CPI、PPI指標(biāo)。雖然從同比讀數(shù)上來看，CPI以及PPI均創(chuàng)出了年內(nèi)指標(biāo)的新高，但是從經(jīng)過季節(jié)性調(diào)整之后的環(huán)比折年率來看，我們發(fā)現(xiàn)CPI出現(xiàn)了快速的下降，而PPI則連續(xù)兩月讀數(shù)為負(fù)增長。再考慮到8月上旬以來大宗商品的急速下跌，在一價(jià)定律作用下，我們基本可以判斷通脹壓力全面消退。而回顧2010年11月以來的市場(chǎng)走勢(shì)，我們認(rèn)為通脹壓力的不斷上升是制約股市走勢(shì)最為重要的因素。而通脹壓力的快速消退會(huì)使得市場(chǎng)底部出現(xiàn)在今年第三季度。
我們也注意到外圍市場(chǎng)由于美國和歐洲經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)的再次衰退而出現(xiàn)的急速上升的避險(xiǎn)情緒，使得市場(chǎng)一下子從擔(dān)憂通脹180度轉(zhuǎn)向擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)增長。我們對(duì)此的看法是，過分的擔(dān)憂不可取。
由于2011年以來貿(mào)易盈余的GDP占比處于10年來的低位，因此我判斷2011年總需求主要是看內(nèi)需。無論歐洲和美國發(fā)生什么情況，它們只有通過我國對(duì)外出口這個(gè)管道影響到總需求的變化。因此，對(duì)外出口增速的變化是今后分析歐美危機(jī)影響我們國家總需求最重要的一個(gè)跟蹤指標(biāo)。
再分析內(nèi)需部分，我們通過對(duì)PMI產(chǎn)成品以及原材料庫存指數(shù)做季節(jié)性調(diào)整后，發(fā)現(xiàn)目前產(chǎn)成品庫存指數(shù)趨勢(shì)項(xiàng)已經(jīng)出現(xiàn)趨勢(shì)性回落的跡象，并且原材料庫存趨勢(shì)項(xiàng)環(huán)比也出現(xiàn)了筑底回升的態(tài)勢(shì)，這些都暗示從2011年4月開始的去庫存調(diào)整即將接近尾聲。
此外，如果考慮到目前存在的廣泛的供應(yīng)瓶頸以及12%左右的ROE回報(bào)，我們可以做理性預(yù)期，如果當(dāng)通脹回落政策微調(diào)信貸政策，那么投資性需求的啟動(dòng)是可以值得期待的。我們要高度贊揚(yáng)政策制定者在面對(duì)外圍形勢(shì)發(fā)生變化時(shí)體現(xiàn)出來的優(yōu)異的學(xué)習(xí)能力，迅速開會(huì)制定對(duì)策。我們認(rèn)為這將有利于降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性，避免出現(xiàn)大起大落的局面。
我們需要特別回顧一下2008年4、5月至11月的案例。產(chǎn)成品指數(shù)在出現(xiàn)回落跡象時(shí)，由于過緊的宏觀調(diào)控政策再疊加了一個(gè)外需的崩潰導(dǎo)致產(chǎn)成品在高位再次快速繼續(xù)堆積。目前我們判斷今年出現(xiàn)這種可能性比較小。畢竟2007-2008年11月之前我們對(duì)外出口增速維持在30%左右的水平，而今年出口累計(jì)增速截止到6月為止平穩(wěn)的維持在25%左右，而從2001年開始平均月同比增速為21%。
展望年內(nèi)乃至2012年上半年市場(chǎng)行情，我們基本的判斷是短期來看，避險(xiǎn)情緒的上升會(huì)導(dǎo)致所有資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)趨同，市場(chǎng)還會(huì)繼續(xù)下探出一個(gè)中期底部。中期的看法是對(duì)內(nèi)需有信心，但會(huì)關(guān)注出口情況的變化。如果一旦庫存調(diào)整接近尾聲的這個(gè)過程被中斷，那么原先的結(jié)論就要做全面的修改。所以我們會(huì)重點(diǎn)關(guān)注9月PMI數(shù)據(jù)。
（作者系華安中小盤成長股票基金經(jīng)理）
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