8月中旬，國家統(tǒng)計局公布了7月各項宏觀經濟數據，其中我們最為關注的是CPI、PPI指標。雖然從同比讀數上來看，CPI以及PPI均創(chuàng)出了年內指標的新高，但是從經過季節(jié)性調整之后的環(huán)比折年率來看，我們發(fā)現CPI出現了快速的下降，而PPI則連續(xù)兩月讀數為負增長。再考慮到8月上旬以來大宗商品的急速下跌，在一價定律作用下，我們基本可以判斷通脹壓力全面消退。而回顧2010年11月以來的市場走勢，我們認為通脹壓力的不斷上升是制約股市走勢最為重要的因素。而通脹壓力的快速消退會使得市場底部出現在今年第三季度。
我們也注意到外圍市場由于美國和歐洲經濟可能出現的再次衰退而出現的急速上升的避險情緒，使得市場一下子從擔憂通脹180度轉向擔憂經濟增長。我們對此的看法是，過分的擔憂不可取。
由于2011年以來貿易盈余的GDP占比處于10年來的低位，因此我判斷2011年總需求主要是看內需。無論歐洲和美國發(fā)生什么情況，它們只有通過我國對外出口這個管道影響到總需求的變化。因此，對外出口增速的變化是今后分析歐美危機影響我們國家總需求最重要的一個跟蹤指標。
再分析內需部分，我們通過對PMI產成品以及原材料庫存指數做季節(jié)性調整后，發(fā)現目前產成品庫存指數趨勢項已經出現趨勢性回落的跡象，并且原材料庫存趨勢項環(huán)比也出現了筑底回升的態(tài)勢，這些都暗示從2011年4月開始的去庫存調整即將接近尾聲。
此外，如果考慮到目前存在的廣泛的供應瓶頸以及12%左右的ROE回報，我們可以做理性預期，如果當通脹回落政策微調信貸政策，那么投資性需求的啟動是可以值得期待的。我們要高度贊揚政策制定者在面對外圍形勢發(fā)生變化時體現出來的優(yōu)異的學習能力，迅速開會制定對策。我們認為這將有利于降低經濟波動性，避免出現大起大落的局面。
我們需要特別回顧一下2008年4、5月至11月的案例。產成品指數在出現回落跡象時，由于過緊的宏觀調控政策再疊加了一個外需的崩潰導致產成品在高位再次快速繼續(xù)堆積。目前我們判斷今年出現這種可能性比較小。畢竟2007-2008年11月之前我們對外出口增速維持在30%左右的水平，而今年出口累計增速截止到6月為止平穩(wěn)的維持在25%左右，而從2001年開始平均月同比增速為21%。
展望年內乃至2012年上半年市場行情，我們基本的判斷是短期來看，避險情緒的上升會導致所有資產價格走勢趨同，市場還會繼續(xù)下探出一個中期底部。中期的看法是對內需有信心，但會關注出口情況的變化。如果一旦庫存調整接近尾聲的這個過程被中斷，那么原先的結論就要做全面的修改。所以我們會重點關注9月PMI數據。
（作者系華安中小盤成長股票基金經理）
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