2011年6月14日央行宣布再度上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，調(diào)整后大型金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)備金率達(dá)到21.5%的歷史高位。相比較歷史數(shù)據(jù)，上一次準(zhǔn)備金率的高點(diǎn)是在2008年6月份，當(dāng)時(shí)的準(zhǔn)備金率為17.5%。將2008年前后狀況與當(dāng)前加以比較，有相似之處，但也不盡相同。雖同處于緊縮周期，但經(jīng)濟(jì)環(huán)境已大不相同。
2008年在金融危機(jī)的大背景下，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速快速下滑，GDP同比增長(zhǎng)分別為10.6%、10.1%、9.0%和6.8%。上半年緊縮政策效果逐漸顯現(xiàn)，通脹數(shù)據(jù)在2月份到達(dá)高點(diǎn)后隨即掉頭向下，其走勢(shì)基本反映了貨幣供應(yīng)與通脹的關(guān)系，領(lǐng)先CPI 6個(gè)月的M1先行指標(biāo)在2007年8月份就已出現(xiàn)了明顯下降的苗頭。因此在2007年底通脹接近高點(diǎn)時(shí)，央行就完成了最后一次加息，隨后改用準(zhǔn)備金率來(lái)進(jìn)行調(diào)控。
從貨幣市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，準(zhǔn)備金率處于高位后，每一次的上調(diào)都會(huì)加大貨幣市場(chǎng)的波動(dòng)幅度和波動(dòng)頻率，這一點(diǎn)在隨后的市場(chǎng)運(yùn)行中充分顯現(xiàn)，隨著準(zhǔn)備金率的不斷升高，“提準(zhǔn)”對(duì)貨幣市場(chǎng)的邊際效應(yīng)也相應(yīng)加大，任何的風(fēng)吹草動(dòng)都會(huì)引發(fā)貨幣市場(chǎng)利率的劇烈波動(dòng)?；仡?008年上半年，準(zhǔn)備金率連續(xù)上調(diào)，3M SHIBOR利率一直運(yùn)行在4.5%的高位水平，直至2008年10月份政策轉(zhuǎn)向才大幅回落。
今年一二季度GDP分別為9.7%和9.5%，預(yù)計(jì)下半年可能分別為9.2%和9.4%，盡管未來(lái)實(shí)體經(jīng)濟(jì)面臨一定的下行風(fēng)險(xiǎn)，但目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的核心問(wèn)題仍然是通脹，因此在今年上半年政策方向的選擇上，保增長(zhǎng)和抗通脹二者中偏向于抗通脹。即使明年全球經(jīng)濟(jì)可能的減速會(huì)使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)更為顯著，屆時(shí)政府或?qū)⒃俅纬鍪执_保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但基本可以確定的是政策在年內(nèi)轉(zhuǎn)向的可能性不大。
值得一提的是，本輪通脹的持續(xù)性與2008年也有所區(qū)別。本輪貨幣供給與通脹走勢(shì)出現(xiàn)明顯偏離，究其主要原因就是2008年底為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，政府推出了4萬(wàn)億投資計(jì)劃以及一系列擴(kuò)大內(nèi)需的刺激措施，給金融系統(tǒng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了一些局部失衡和泡沫，盡管從2010年開(kāi)始對(duì)沖，但無(wú)疑這個(gè)過(guò)程不可能一蹴而就，通脹消失的過(guò)程也將會(huì)比以往更漫長(zhǎng)。
從目前來(lái)看，7月份CPI和PPI都可能再創(chuàng)新高，因此8月份再度出臺(tái)調(diào)控政策的可能性也將加大。盡管目前存準(zhǔn)水平已處歷史高位，但市場(chǎng)普遍認(rèn)為調(diào)準(zhǔn)比加息的可能性更大，主要是考慮到加息對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的打擊更大，且可能加劇金融系統(tǒng)和地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)，而提準(zhǔn)則更為靈活，且同樣具有調(diào)控作用。
綜觀今年以來(lái)，貨幣市場(chǎng)整體呈現(xiàn)脈沖式波動(dòng)，貨幣市場(chǎng)利率中樞隨著準(zhǔn)備金率的上調(diào)進(jìn)入高位區(qū)域，由于短期內(nèi)政策調(diào)控預(yù)期難以松動(dòng)，因而利率中樞將繼續(xù)高位窄幅震蕩。只有當(dāng)政策出現(xiàn)寬松信號(hào)，貨幣市場(chǎng)利率中樞才會(huì)從高位回落。
(作者系華安基金公司現(xiàn)金富利貨幣基金經(jīng)理助理)
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