20世紀70年代，倫敦成為歐洲美元主要交易場所對其的正面影響將在香港重演。如果人民幣能夠取代美元地位，香港也將取代倫敦的全球金融中心地位。
人民幣的國際化完全取決于人民幣管制的放松。人民幣經常項的部分放松，催生了香港人民幣市場的飛速發(fā)展，但我們可以發(fā)現(xiàn)，目前人民幣資金流大部分是單向，即由境內向境外流出，一旦資金出境，其再次入境非常困難，從實質來講，目前境內外人民幣市場是相互割裂的。在這種情況下，境外金融機構參與境外人民幣市場的積極性將被壓抑，因為其持有人民幣的成本很高，而可投資產品極少，同時境外人民幣市場的定價也將由于參與者少、流動性差而產生偏離。
人民幣真正國際化的開啟，必須以人民幣資本項管制的放松為前提，目前人民銀行允許香港部分機構參與境內銀行間市場、小QFII政策的實施、后續(xù)人民幣產品的發(fā)行正在逐漸構成境外人民幣回流的渠道，人民幣國際化進程將穩(wěn)步推進。
回顧人民幣國際化已經走過的路程，大致可以分為兩大階段：
第一階段：2004年1月，中國人民銀行允許香港居民每日攜帶不超過20000元人民幣離境，境外（主要是香港）開始出現(xiàn)合法出境的，不指定用途的人民幣，人民幣國際化進程正式開啟。在本階段，由于境外人民幣存量較少，境外人民幣產品仍以NDF等不受中國政府管制的場外產品為主，且規(guī)模和流動性都較小。
第二階段：2010年下半年，中國人民銀行推行在香港實施人民幣跨境貿易結算試點，香港人民幣存量資金快速升高，境外人民幣市場進入快速發(fā)展階段。在本階段，隨著境外人民幣存量的飛速上升，以及境外機構被允許進入國內銀行間市場，中國政府對于境外人民幣市場的影響有所加強，境外人民幣產品的需求也日益顯現(xiàn)，境外人民幣定價債券和結構性產品規(guī)模開始快速增長。
人民幣的國際化之路對于香港市場來看，可謂意義深遠。從宏觀上來看，香港在境外人民幣交易中的先發(fā)優(yōu)勢將確保其在今后的人民幣國際化進程中享有最大的收益，鞏固其亞洲金融中心的地位。從微觀上來看，對于香港金融中介機構，人民幣國際化的開展對其業(yè)務收入具有正面影響。以商業(yè)銀行為例，其收益主要來源于人民幣存、貸、匯等業(yè)務收入 ，以及人民幣金融產品發(fā)行、融資、交易等中間業(yè)務收入。
與此同時，短期來看，對于上述收益貢獻不能過于樂觀，原因在于，首先，根據現(xiàn)行《跨境貿易人民幣結算試點管理辦法》，香港銀行提供的人民幣業(yè)務必須基于客戶存在人民幣貿易結算目的，同時交易對手僅限于5個試點城市的356家企業(yè)，規(guī)模有限，而境外貿易結算也部分抵消了香港轉口貿易對香港銀行的貢獻；其次，根據賣方對于港交所的盈利貢獻估計，人民幣定價產品在2012開始將對港交所產生微弱的正收益，由此推斷人民幣定價產品在香港的全面推進還需時間，相關中間業(yè)務收入短期內還難以實現(xiàn)。因此，在相關概念個股的投資過程中，給予過高的估值具有較大的風險。
（作者系華安香港精選、華安大中華升級基金經理）
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