專(zhuān)訪華安基金公司首席投資官兼基金投資部總經(jīng)理尚志民
“他們是一群奇特、危險(xiǎn)而迷人的家伙，在投資生存戰(zhàn)中弱肉強(qiáng)食。”
投資大師巴頓·比格斯在《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》中如此描述他的同行們。
百年來(lái)，資本市場(chǎng)風(fēng)云詭譎，職業(yè)投資人各顯神通逐利其中。菲力普·費(fèi)舍在“怎樣選擇成長(zhǎng)股”的探索中，確立價(jià)值投資原則；沃倫·巴菲特將價(jià)值投資發(fā)揚(yáng)光大后，滾雪球式地積累巨額財(cái)富；彼得·林奇在管理麥哲倫基金13年間，買(mǎi)入15000多只股票，以靈活投資戰(zhàn)勝華爾街；安東尼·波頓則選擇做逆向投資者，讓自己遠(yuǎn)離市場(chǎng)泡沫。
在中國(guó)，王亞偉以?xún)春吠顿Y稱(chēng)雄A股牛熊市，邱國(guó)鷺用逆向思維準(zhǔn)確預(yù)言市場(chǎng)趨勢(shì)，尚志民穩(wěn)扎猛打列陣前行。他們和其他基金經(jīng)理一起，掌管著中國(guó)逾2萬(wàn)億元基金資產(chǎn)。
今天起，東方早報(bào)推出投資副總/總監(jiān)系列訪談，與投資界的意見(jiàn)領(lǐng)袖們面對(duì)面，探尋A股投資密碼。
步入不惑之年的尚志民，在華安基金“當(dāng)差”的10多年間，每每遇到熟人要求推薦股票時(shí)，都毫不猶豫地給出一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)答案：“買(mǎi)基金安順。”
過(guò)去的10多年來(lái)，A股經(jīng)歷過(guò)“5·19”瘋牛行情，也經(jīng)歷過(guò)“5·30”暴跌行情，無(wú)論市場(chǎng)漲跌，尚志民的答案從來(lái)未變。
事實(shí)上，過(guò)去10年，尚志民的推薦還不錯(cuò)。他所管理的封閉式基金基金安順，截至今年5月27日的復(fù)權(quán)累計(jì)收益率凈值高達(dá)666.26%，在所有基金中排名第四位，如果考慮到基金安順的股票持倉(cāng)上限僅80%，按照年化收益率將其股票持倉(cāng)提高至股票型基金95%的上限，其排名將更靠前。
與此同時(shí)，基金安順也是國(guó)內(nèi)分紅最多的封閉式基金，其累計(jì)分紅金額達(dá)112.37億元，這也意味著，初始規(guī)模30億元的基金安順，持有人如從未贖回，分紅所得已是當(dāng)年投資額的3倍多。
目前，尚志民是華安基金公司首席投資官兼基金投資部總經(jīng)理。他有14年證券、基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，1999年6月至2001年9月?lián)位鸢岔樀幕鸾?jīng)理，2001年9月至2003年9月?lián)螄?guó)內(nèi)第一只開(kāi)放式基金華安創(chuàng)新證券投資基金的基金經(jīng)理，并因此成為“中國(guó)開(kāi)放式基金經(jīng)理第一人”。
眼下，尚志民仍在華安基金公司管理著基金安順和華安宏利股票型基金，他是中國(guó)從業(yè)時(shí)間最長(zhǎng)且在同一家公司任職時(shí)間最長(zhǎng)的基金經(jīng)理，與華夏基金公司副總經(jīng)理王亞偉和匯豐晉信基金公司投資總監(jiān)林彤彤被投資者并稱(chēng)為國(guó)內(nèi)10年以上三大長(zhǎng)壽基金經(jīng)理。
當(dāng)記者問(wèn)及由于管理事務(wù)繁多是否還有時(shí)間認(rèn)真“打理”基金安順時(shí)，尚志民說(shuō)：“如果我坐在這兒你就會(huì)擔(dān)心了，如果不坐在這兒你肯定不用擔(dān)心。”5月18日，尚志民坐在新上海國(guó)際大廈38樓辦公室說(shuō)了這番話，這間高管辦公室據(jù)稱(chēng)僅用于接待“貴賓”，大多數(shù)時(shí)間尚志民都在2樓的基金經(jīng)理辦公室上班。
尚志民很少接受媒體采訪，媒體對(duì)于這位市場(chǎng)大佬的采訪熱情也不高，因?yàn)樯兄久駥?duì)市場(chǎng)的看法幾乎守口如瓶，“要從他口里挖到點(diǎn)什么太難了。”不過(guò)，本次接受早報(bào)記者專(zhuān)訪時(shí)，尚志民“松口”透露，現(xiàn)在是投資股票的不錯(cuò)時(shí)機(jī)，這兩年股市收益能跑贏CPI，目前地產(chǎn)股、有色金屬股他都是低配（即行業(yè)資產(chǎn)配比低于行業(yè)A股所占權(quán)重），而水泥股則處于高配。
“單打獨(dú)斗已很難”
在接受采訪的前一個(gè)星期，尚志民累病了，但他一直還在忙著面試，為公司引進(jìn)新的基金經(jīng)理。
在尚志民看來(lái)，好的基金經(jīng)理應(yīng)該具備幾個(gè)素質(zhì)：必須要能獨(dú)立思考、抗壓力強(qiáng)、心理素質(zhì)好，當(dāng)然，過(guò)往的業(yè)績(jī)要好。
“還要看你有沒(méi)有悟性或者靈性，因?yàn)楫吘够鸾?jīng)理的崗位很重要，投資還是需要一點(diǎn)點(diǎn)天賦的。” 尚志民說(shuō)道。
對(duì)于過(guò)往投資業(yè)績(jī)，尚志民解釋?zhuān)绻粋€(gè)基金經(jīng)理的風(fēng)格只適合牛市或者熊市，并不是一個(gè)全面的基金經(jīng)理。“如果（市場(chǎng)）不是適合你風(fēng)格的時(shí)候，你得調(diào)整，使你的損失和你的波動(dòng)不會(huì)那么大，如果基金今年回報(bào)很好，明年回報(bào)很差，申購(gòu)你的基金的投資者，會(huì)是什么感覺(jué)呢？”
對(duì)于執(zhí)著于公募基金業(yè)的王亞偉、尚志民，很多人在問(wèn)：“他們?yōu)槭裁礇](méi)有去私募？什么時(shí)間會(huì)去私募？”
這種聲音在國(guó)內(nèi)并不奇怪。事實(shí)上，在過(guò)去的5年中，國(guó)內(nèi)明星基金經(jīng)理幾乎一直在出走私募，私募與公募基金經(jīng)理的收入差異之巨，及公募基金“規(guī)矩”眾多，讓國(guó)內(nèi)公募基金業(yè)遭遇高速人才流失。
對(duì)此，尚志民說(shuō)：“我覺(jué)得私募是給富裕階層服務(wù)的，而公募的持有人以中小投資者居多，他們的理財(cái)需求也很旺盛，理財(cái)市場(chǎng)也比較大。而且我覺(jué)得做私募也不是那么容易，因?yàn)槟阋B(yǎng)個(gè)團(tuán)隊(duì)，你要搭個(gè)平臺(tái)，現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)單打獨(dú)斗很難的。”
尚志民承認(rèn)自己是個(gè)“傳統(tǒng)的人，比較土的人”。“比如說(shuō)微博，我只知道微博是很受人歡迎的，但我哪有時(shí)間去看微博，那些信息對(duì)專(zhuān)業(yè)的基金人來(lái)說(shuō)，沒(méi)有經(jīng)過(guò)一個(gè)合法批注的來(lái)源，我覺(jué)得對(duì)我們不一定是一個(gè)很有用的東西。”
當(dāng)被問(wèn)及是否想過(guò)微博可能給自己的投資思路帶來(lái)新的選擇時(shí)，尚志民反問(wèn)：“你的意思是不是說(shuō)微博上有很多推薦股票的信息？”
尚志民稱(chēng)：“現(xiàn)在我的工作比較繁忙，微博對(duì)我來(lái)說(shuō)是一個(gè)Kill Time（消耗時(shí)間）的事情，這里的信息量可能確實(shí)也很大，但它未必真實(shí)，跟我們的工作關(guān)系密切性不大。”
“應(yīng)善用趨勢(shì)投資”
記者問(wèn)尚志民，做了十幾年基金經(jīng)理，看了市場(chǎng)這么多變化，最大的感觸是什么？
尚志民回答說(shuō)：“我自己對(duì)這個(gè)行業(yè)這兩年最大的感慨，就是愿意做長(zhǎng)期投資或是價(jià)值投資的相對(duì)少了一些，這讓我感到有點(diǎn)困惑。我希望能堅(jiān)持價(jià)值投資理念，但是市場(chǎng)在變化，有些人覺(jué)得堅(jiān)持不了，有些人在搖擺。這個(gè)市場(chǎng)是變化的，每個(gè)人可能有不同的選擇，這沒(méi)有辦法，（市場(chǎng)里）有這么多投資者。”
多年來(lái)，尚志民的一些持股“慣性”沒(méi)有大的變化?；鸢岔樀某止杉卸龋ㄖ貍}(cāng)股占基金資產(chǎn)凈值的比重）一直在35%至45%之間，重倉(cāng)股票約二三十只。
2010年年報(bào)中，基金安順共計(jì)持股69只，其中持股比例超過(guò)1%的股票有25只，持股比例超過(guò)0.01%的股票有42只，另外27只股票基本是“淺嘗輒止”，可忽略不計(jì)。
在大牛市的2007年，基金安順年末共計(jì)持股76只，持股占比超過(guò)1%的股票有26只。而在大熊市的2008年年末，基金安順持有72只股票，32只股票持股比例超過(guò)1%。
事實(shí)上，投資基金安順這樣的老基金有個(gè)好處：基民可以翻看過(guò)去長(zhǎng)達(dá)10多年的季報(bào)、半年報(bào)和年報(bào)，通過(guò)追溯來(lái)了解基金經(jīng)理當(dāng)時(shí)的判斷是否準(zhǔn)確，以及基金投資的具體風(fēng)格。
查詢(xún)基金安順歷年年報(bào)，2010年、2009年、2008年和2007年，該基金全年賣(mài)出股票成交總額分別為85.45億元、101.60億、93.03億元、148.47億元。也就是說(shuō)，在2007年大牛市和2009年小牛市中，尚志民成功“逃頂”，而在2008年和2010年兩個(gè)熊市中，尚志民沒(méi)有出現(xiàn)恐慌性拋售。
盡管過(guò)去這些年尚志民對(duì)趨勢(shì)把握相當(dāng)精準(zhǔn)，但他絕不認(rèn)為自己是個(gè)趨勢(shì)投資者，而堅(jiān)稱(chēng)自己是個(gè)耐心的價(jià)值投資者，但他同時(shí)認(rèn)為，價(jià)值投資者戰(zhàn)術(shù)上應(yīng)該多一些安排。“現(xiàn)在（市場(chǎng)上）很多都是趨勢(shì)投資，中長(zhǎng)期投資應(yīng)該善于利用別人的趨勢(shì)投資。”
他舉例：“我用10元錢(qián)每股買(mǎi)了1000萬(wàn)股某只股票，原來(lái)可能看到20元，到了20元就賣(mài)出實(shí)現(xiàn)盈利。現(xiàn)在我可能剩幾百萬(wàn)股，聽(tīng)聽(tīng)趨勢(shì)投資者怎么看，只要市場(chǎng)愿意給你更高價(jià)格，為什么不要？而且估值本身就是一個(gè)區(qū)域，而不是一個(gè)非常準(zhǔn)確的價(jià)格，市場(chǎng)本來(lái)就有波動(dòng)的。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，我不一定去做趨勢(shì)投資，但是可以觀察，看到市場(chǎng)的變化，善用趨勢(shì)來(lái)投資。”
尚志民是個(gè)樂(lè)觀的投資者，基金安順的合同股票倉(cāng)位是40%至80%。但從2003年開(kāi)始，大多數(shù)時(shí)間，基金安順的股票倉(cāng)位在70%至75%之間波動(dòng)，有幾個(gè)時(shí)間段低于70%。最低的時(shí)候是2008年一季度，那時(shí)的股票倉(cāng)位為44.34%。當(dāng)時(shí)全球金融危機(jī)剛起，多數(shù)偏股基金的股票倉(cāng)位高于85%，基金安順成為最快減倉(cāng)的個(gè)別公募基金之一。2008年4月初，大批新基金和明星私募在市場(chǎng)暴跌45%之后入場(chǎng)抄底，結(jié)果“抄底抄在半山腰上”。而2008年二季度，基金安順股票倉(cāng)位維持在48.95%，至2008年三季末，基金安順股票倉(cāng)位僅為63.45%。
事實(shí)上，基金安順的股票倉(cāng)位也曾超過(guò)75%，比如2003年中報(bào)為79.25%，2007年年報(bào)為75.37%，再比如2008年年末為76.82%。
去年年末，基金安順股票倉(cāng)位再次達(dá)到77.25%。而從今年一季報(bào)來(lái)看，基金安順股票倉(cāng)位已達(dá)78.14%。一系列枯燥的數(shù)字，無(wú)聲傳遞著尚志民對(duì)市場(chǎng)的基本判斷。
基金安順歷年年報(bào)后市研判
2005年年報(bào)：“我們認(rèn)為2006年有機(jī)會(huì)成為中國(guó)股市由熊轉(zhuǎn)牛的過(guò)渡之年。”
2006年年報(bào)：“隨著整體估值水平的提升，市場(chǎng)的波動(dòng)幅度有可能明顯加大，但是我們?nèi)匀粚?duì)市場(chǎng)保持樂(lè)觀預(yù)期。”
2007年年報(bào)：“美國(guó)次級(jí)債問(wèn)題可能對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，國(guó)際市場(chǎng)的波動(dòng)也將影響國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的表現(xiàn)。”
2008年年報(bào)：“受益于經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃的公司業(yè)績(jī)會(huì)獲得大幅改善，這都將為證券市場(chǎng)帶來(lái)新的活力。”
2009年年報(bào)：“市場(chǎng)擔(dān)憂退出政策將導(dǎo)致資金不足，從而對(duì)股市產(chǎn)生負(fù)面影響。”
2010年年報(bào)：“預(yù)計(jì)在2011年第二季度之前可能看不到通脹水平的明顯下降。判斷通脹高點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)點(diǎn)是2011年規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)獲得絕對(duì)收益的關(guān)鍵所在。”
“通脹沒(méi)那么嚴(yán)重，A股也沒(méi)大家想的那樣悲觀”
從去年11月11日上證指數(shù)創(chuàng)下3186點(diǎn)的階段高點(diǎn)之后，就再?zèng)]回到過(guò)這個(gè)位置。
今年4月18日央行年內(nèi)第四次提高存款準(zhǔn)備金率以來(lái)，A股更是進(jìn)入快速下滑通道，截至6月2日，上證指數(shù)已跌至2705點(diǎn)，“A股將步入大熊市”的恐慌之聲越來(lái)越多。
然而，馳騁市場(chǎng)多年的尚志民卻不悲觀，在他看來(lái)，A股未來(lái)幾年可能都不是一個(gè)劇烈的、單向波動(dòng)的市場(chǎng)。
“對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)不必太悲觀”
東方早報(bào)：你對(duì)A股現(xiàn)在的投資機(jī)會(huì)怎么看？
尚志民：總體來(lái)說(shuō)，我覺(jué)得現(xiàn)在應(yīng)該是投資股票的一個(gè)不錯(cuò)時(shí)機(jī)，而不像大家那么悲觀。當(dāng)然樂(lè)觀與悲觀，與看的時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)，所以我希望基金投資人更多地做定投。
東方早報(bào)：你不悲觀的理由是什么？
尚志民：悲觀的人可能是怕經(jīng)濟(jì)減速，還擔(dān)心通脹，但我覺(jué)得通脹沒(méi)那么嚴(yán)重。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度從10%以上降到8%，我覺(jué)得也挺好，那么大的經(jīng)濟(jì)體，8%的增長(zhǎng)速度已經(jīng)很好了。
客觀來(lái)說(shuō)，中國(guó)再繼續(xù)保持這么高的增速，會(huì)面臨一些問(wèn)題，哪怕經(jīng)濟(jì)增速降到8%，我也不覺(jué)得股市要垮了。
東方早報(bào)：這兩年投資者可以對(duì)股市投資收益率有怎樣的預(yù)期？
尚志民：跑贏CPI（消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)）。
東方早報(bào)：這個(gè)預(yù)期好像不高。
尚志民：大家很悲觀，我看沒(méi)有人預(yù)期會(huì)跑贏CPI，所以我覺(jué)得我提出跑贏CPI就很樂(lè)觀了。很多投資者，包括機(jī)構(gòu)投資者，都覺(jué)得現(xiàn)在非常難賺錢(qián)，我覺(jué)得要期望市場(chǎng)達(dá)到一個(gè)很高的水平有難度，未來(lái)幾年，可能都不會(huì)是一個(gè)劇烈的、單向波動(dòng)的市場(chǎng)，不太可能是一個(gè)大牛市或者一個(gè)大熊市。
“我并不那么激進(jìn)”
東方早報(bào)：你是否比較偏好周期類(lèi)的股票？
尚志民：沒(méi)有，我們?cè)瓉?lái)投的很多股票，也是非周期的，持有的醫(yī)藥、消費(fèi)也有很多，我們當(dāng)年也曾是五糧液(000858,股吧)的第一大流通股東，投資五糧液算是激進(jìn)嗎？未必。茅臺(tái)(600519,股吧)上市的時(shí)候我們也投得很多，我不像大家想的那樣激進(jìn)。
東方早報(bào)：說(shuō)到茅臺(tái)，很多人首先想到的基金經(jīng)理可能不是你。
尚志民：其實(shí)我們茅臺(tái)也賺了不少錢(qián)，只是投資者可能看重誰(shuí)投得更多，誰(shuí)賺的錢(qián)更多，但是我認(rèn)為，不可能把我管理的資產(chǎn)，靠這一個(gè)公司來(lái)賺錢(qián)。
東方早報(bào)：不過(guò)，你的持股集中度似乎并不低。
尚志民：怎么會(huì)不低呢？我管理的基金持股集中度低于同行平均水平。這么多年下來(lái)，尤其是2005年以后，我的持股，假如說(shuō)前十名的話，大概就是（占到）40%至50%之間。我的基金買(mǎi)的有效股票（剔除那些占比不到0.1%的股票）有三四十個(gè)。
東方早報(bào)：那買(mǎi)得不算多啊。
尚志民：難道你要買(mǎi)100個(gè)股票嗎？我覺(jué)得這些股票夠了。
有些股票我留得比較少，可能就是一萬(wàn)股、幾千股，留著觀察，覺(jué)得值得看的就留著，假如我們股票倉(cāng)位是90%，那些（占比）不到0.1%、0.2%的股票加起來(lái)可能1%都沒(méi)有，但其他30個(gè)股票就可能占到70%、80%。
東方早報(bào)：重倉(cāng)30多個(gè)股票，你得充分考慮行業(yè)權(quán)重吧？
尚志民：我是比較均衡的，不會(huì)超配太多。有的人可能看好消費(fèi)、醫(yī)藥或者地產(chǎn)，行業(yè)超配占比基金凈值30%的估計(jì)都有，但我不想這么做。
東方早報(bào)：對(duì)你看好的行業(yè)，你會(huì)超配多少？
尚志民：比如說(shuō)這個(gè)行業(yè)市場(chǎng)配置是5%，那我們上限大概不會(huì)超過(guò)10%，可能行業(yè)占比越小，我的上限也越會(huì)寬一點(diǎn)。但大行業(yè)，比如說(shuō)金融，占比是20%，我們?nèi)绻倏春玫脑?，最多也就買(mǎi)25%或26%，不會(huì)超過(guò)30%。
“今年大小盤(pán)股票差異小”
東方早報(bào)：你現(xiàn)在看好一些什么行業(yè)？
尚志民：很多行業(yè)都存在機(jī)會(huì)，今年傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)、新興經(jīng)濟(jì)都有機(jī)會(huì)，大中小股票都有機(jī)會(huì)。
東方早報(bào)：這不等于沒(méi)說(shuō)么？
尚志民：怎么叫沒(méi)說(shuō)？去年就不一樣，去年大小股票之間的差異比較顯著，今年這種狀態(tài)大大改觀。去年可能是一部分機(jī)會(huì)，一半是火焰一半是海水，今年不會(huì)像去年那樣差異非常顯著。
東方早報(bào)：具體哪個(gè)行業(yè)的機(jī)會(huì)會(huì)更大一些？
尚志民：這很難說(shuō)，關(guān)鍵看你投到什么公司上。
東方早報(bào)：具體點(diǎn)說(shuō)吧，比如對(duì)于地產(chǎn)股，今年你會(huì)選擇超配、低配或者高配？
尚志民：我們現(xiàn)在是低配，中長(zhǎng)期的機(jī)會(huì)還看不太清楚，所以我覺(jué)得從投資角度來(lái)講，是屬于觀望和低配的階段，因?yàn)槲矣X(jué)得政策如果持續(xù)，效果怎么樣，我們都要觀察。
東方早報(bào)：對(duì)于銀行股你給予怎樣的配置？
尚志民：現(xiàn)在我配得可能比我們的同行更高一些，已經(jīng)快接近標(biāo)配了。去年年底我們的銀行股比同行配置得高。
東方早報(bào)：為什么會(huì)增倉(cāng)銀行股？
尚志民：這個(gè)階段對(duì)它（銀行股）不管是盈利增長(zhǎng)都特別好，大家都怕融資，但是融資方式也已經(jīng)多元化了，而且今年內(nèi)生增長(zhǎng)也不錯(cuò)。在現(xiàn)在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景下，資金緊張，銀行的定價(jià)能力提高。
除非你對(duì)銀行的壞賬特別擔(dān)心，而事實(shí)上這些擔(dān)憂過(guò)去幾年都沒(méi)有成為現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)在銀行股的估值水平并不高。
東方早報(bào)：那對(duì)于有色股你給予怎樣的配置？
尚志民：有色我配置得很少，我覺(jué)得有色本身是大宗商品，可能受?chē)?guó)際的影響更大一點(diǎn)，受經(jīng)濟(jì)利益的影響更大一點(diǎn)，它的估值可能都不是很低。
東方早報(bào)：對(duì)于鋼鐵和水泥股呢？
尚志民：我水泥股配得多一點(diǎn)。鋼鐵股也有，可能也比同行多一點(diǎn)。
東方早報(bào)：水泥、鋼鐵你看好的原因是什么？
尚志民：水泥我覺(jué)得它的行業(yè)狀況不錯(cuò)，比如它行業(yè)的景氣度、盈利能力，包括未來(lái)的持續(xù)性，這種好的狀況，持續(xù)性還在，我們判斷到明年都應(yīng)該挺好的。
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