中國銀河證券股份有限公司基金研究中心分析師 李薇(證書編號(hào)：S0130208021570)
一、前言
A股市場持續(xù)了許久的振蕩態(tài)勢仍在繼續(xù)，在諸多不確定因素的影響下，大部分基金在今年以來表現(xiàn)出了負(fù)增長業(yè)績。據(jù)銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2011年4月29日，今年以來銀河二級(jí)分類中參與統(tǒng)計(jì)的224支股票型基金，平均收益率為-5.41%；參與統(tǒng)計(jì)的72支偏股型基金，平均收益率為-4.94%；參與統(tǒng)計(jì)的60支靈活配置型基金，收益率為-4.87%。
華安基金管理公司旗下的華安寶利配置證券投資基金，正是市場上為數(shù)不多的幾只在今年以來，能夠保證資產(chǎn)正增長的以權(quán)益類資產(chǎn)為主要投資方向的基金。
二、華安寶利配置基金產(chǎn)品分析
(一) 華安寶利配置基金產(chǎn)品簡介
華安寶利配置證券投資基金（下稱華安寶利）成立于2004年8月24日，是華安基金管理公司旗下第一支靈活配置混合型基金。截至2011年3月31日，該基金份額總額為3，118,248,972.53份，累計(jì)份額凈值為3.4850。
從產(chǎn)品資產(chǎn)配置上來看，該基金投資可轉(zhuǎn)換債券及其對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)股票的最高和最低比例分別為70%和10%，其目標(biāo)比例為45%；投資于其他債券（可轉(zhuǎn)債除外）的最高和最低比例分為65%和10%，目標(biāo)比例為30%；投資其他股票（除可轉(zhuǎn)債所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)股票外）最高和最低比例分為65%和10%，目標(biāo)比例為20%。
對(duì)應(yīng)于其資產(chǎn)配置范圍，基金整體業(yè)績比較基準(zhǔn)相應(yīng)設(shè)置為：35%×天相轉(zhuǎn)債指數(shù)收益率＋30%×天相280指數(shù)收益率＋30%×天相國債全價(jià)指數(shù)收益率＋5%×金融同業(yè)存款利率。
(二) 華安寶利配置混合基金投資特征
華安寶利是華安基金管理公司旗下首只靈活配置型基金，其投資目標(biāo)為通過挖掘存在于各相關(guān)證券子市場以及不同金融工具之間的投資機(jī)會(huì)，靈活配置資產(chǎn)，并充分提高基金資產(chǎn)的使用效率，在實(shí)現(xiàn)基金資產(chǎn)保值的基礎(chǔ)上獲取更高的投資收益。
在整體投資組合策略上，該基金采取定性與定量相結(jié)合方法，通過分析比較不同證券子市場的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，按其特征結(jié)合當(dāng)下市場現(xiàn)狀及政策動(dòng)向，進(jìn)行大類資產(chǎn)的配置與規(guī)劃。具體而言，有如下幾個(gè)特點(diǎn)：
1、重視可轉(zhuǎn)債及其基礎(chǔ)股票配置，攻守兼?zhèn)?/p>
在華安寶利投資范圍中，規(guī)定投資可轉(zhuǎn)換債券及其對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)股票的目標(biāo)比例為45%，其最高和最低比例分別為70%和10%，這也是華安寶利區(qū)別于市場上其他混合型基金的特點(diǎn)之一。
可轉(zhuǎn)換債券兼有債權(quán)性、股權(quán)性和期權(quán)性三重特征，在市場前景不明朗的震蕩市行情中，運(yùn)用適當(dāng)?shù)目赊D(zhuǎn)債與其基礎(chǔ)股票組合策略，將在整個(gè)產(chǎn)品資產(chǎn)組合中起到一定攻守兼?zhèn)涞淖饔谩?/p>
2、基本面研究結(jié)合定量化模型，優(yōu)化選股流程
首先，公司研究部在實(shí)地調(diào)研基礎(chǔ)上，通過獲取的基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)動(dòng)態(tài)，進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)測以及財(cái)務(wù)模型的構(gòu)建，在此基礎(chǔ)上形成基礎(chǔ)投資建議；
其次，在對(duì)標(biāo)的股票估值過程中，將通過公司自行開發(fā)研究的條件特征選股模型，在大量歷史數(shù)據(jù)支撐下，定量化評(píng)估標(biāo)的公司內(nèi)在價(jià)值參數(shù)，從而確定被市場高估或低估的行業(yè)和公司。
兩者共同決定了華安寶利基金股票池的構(gòu)建。
3、利率預(yù)期調(diào)整，構(gòu)建債券組合
華安寶利基金作為一支靈活配置型混合基金，除了投資于權(quán)益類資產(chǎn)外，還有相當(dāng)部分資產(chǎn)將配置在固定收益類資產(chǎn)上。
華安寶利基金管理人將利率預(yù)期調(diào)整方法作為固定收益類證券投資的核心投資策略，以此確定整體的投資組合。在以利率分析為基礎(chǔ)之上，還對(duì)影響債券收益率的其他因素如信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率期限結(jié)構(gòu)等因素進(jìn)行綜合評(píng)定分析，力求構(gòu)建一個(gè)有效的固定收益類證券組合，以期獲取單位風(fēng)險(xiǎn)上的最大預(yù)期收益。
4、華安寶利歷史資產(chǎn)配置分析
從大類資產(chǎn)配置上來看，華安寶利在經(jīng)歷了2008年倉位最低潮后，目前權(quán)益類資產(chǎn)在2010年末位于70%以上的歷史高位，此源于基金管理人對(duì)于市場負(fù)面因素被充分預(yù)期的判斷。市場的漲跌取決于實(shí)際與預(yù)期的差異，因此當(dāng)負(fù)面因素被充分預(yù)期，加之當(dāng)時(shí)政府控制通脹的決心和力度在不斷加大，預(yù)期通脹在未來能得到有效抑制而經(jīng)濟(jì)硬著陸的可能性也不大。在此情況下，適當(dāng)增加倉位，以期獲取組合超額收益，屬于管理人的理性抉擇。而在今年一季度以來，在種種不確定因素加大的情況下，華安寶利權(quán)益類資產(chǎn)果斷減倉，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)減持明顯，造就了華安寶利基金在今年以來能成為“萬綠叢中一點(diǎn)紅”。
再從其細(xì)分子類資產(chǎn)的配置上來看，自2009年以來，華安寶利債券整體倉位有所下降，相應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例較之基金運(yùn)作初幾年也有了大幅提升。從債券投資結(jié)構(gòu)上來看，該基金從早先主要投資利率債，轉(zhuǎn)為投資以企業(yè)債為主的信用債，相比較利率債，具有更高的安全邊際和風(fēng)險(xiǎn)抵御能力。
再看招募說明書中明確提及的可轉(zhuǎn)債的配置情況。華安寶利自從2005年末對(duì)可轉(zhuǎn)債的配置持續(xù)低位，直至2009年才開始逐步回升，到了2010年末和2011年一季度進(jìn)一步提升。2010年和2011年對(duì)可轉(zhuǎn)債的加倉，正是符合此時(shí)持續(xù)振蕩、方向不明的市場環(huán)境，充分發(fā)揮可轉(zhuǎn)債進(jìn)可攻、退可守的優(yōu)勢。
表1 華安寶利大類資產(chǎn)配置
| 報(bào)告期 | 權(quán)益投資(%) | 固定收益投資(%) | 銀行存款及其他(%) |
| 2011s1 | 65.57 | 17.78 | 16.65 |
| 2010s4 | 71.94 | 19.26 | 8.8 |
| 2009s4 | 73.97 | 17.13 | 8.9 |
| 2008s4 | 49.45 | 39.49 | 11.06 |
| 2007s4 | 61.96 | 26.59 | 11.45 |
| 2006s4 | 65.35 | 21.87 | 12.78 |
| 2005s4 | 59.32 | 36.93 | 3.75 |
資料來源：中國銀河證券研究所基金研究中心整理
表2 華安寶利固定收益資產(chǎn)部分子類資產(chǎn)配置
| 可轉(zhuǎn)債（占全部資產(chǎn)的比例，%） | 其他主要債券（除可轉(zhuǎn)債外其他主要投資的債券比例，%） |
| 6.69 | 5.24企業(yè)債 |
| 7.82 | 5.65企業(yè)債 |
| 4.87 | 4.38央票、4.80企業(yè)債 |
| 0.45 | 16.08金融債、10.26央票 |
| 0.36 | 20.88央票 |
| 3.76 | 13.01金融債 |
| 19.22 | 13.29金融債 |
資料來源：中國銀河證券研究所基金研究中心整理
三、華安寶利配置基金投資績效分析
華安寶利基金自2004年成立以來，歷經(jīng)了市場牛熊周期的考驗(yàn)，在各個(gè)市場階段均表現(xiàn)出了不俗的投資績效。該基金歷史業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)良，也是華安旗下混合型基金旗艦性代表產(chǎn)品。
(一) 穩(wěn)定優(yōu)異的投資業(yè)績
根據(jù)銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2011年4月29日，華安寶利累計(jì)實(shí)現(xiàn)了482.72%的收益，高出同期滬深300指數(shù)281.36% 。今年以來，在面對(duì)大盤振蕩不前、同類基金普遍負(fù)收益的情況下，華安寶利實(shí)現(xiàn)了0.033%的正收益，高出同類型基金平均收益率4.973個(gè)百分點(diǎn)，在同類48支可比基金中，收益率排名列第二，繼續(xù)保持其優(yōu)勝地位。
成立6年多來，華安寶利不僅為投資人獲取了豐厚的絕對(duì)收益，其業(yè)績的持續(xù)穩(wěn)定性也是有目共睹。根據(jù)銀河證券基金評(píng)價(jià)方法，截至2011年4月22日，華安寶利在過去一年實(shí)現(xiàn)19.56%的凈值增長率，列同類可比基金2/44；過去三年凈值增長率27.53%，列同類基金1/10，其一年期、三年期、五年期的銀河星級(jí)評(píng)定，均保持五星。
此外，利用收益率年化標(biāo)準(zhǔn)差衡量的業(yè)績波動(dòng)性，華安寶利基金在過去一年44支同類可比基金中排名15，過去三年排名2/10，過去五年排名4/10。該指標(biāo)數(shù)據(jù)同樣驗(yàn)證了該基金投資業(yè)績的穩(wěn)定性和投資策略的一致連貫性。
無論是投資組合的絕對(duì)收益還是業(yè)績波動(dòng)幅度，均體現(xiàn)了華安寶利基金管理人對(duì)該基金資產(chǎn)配置穩(wěn)健的把控能力，其優(yōu)異的投資管理能力得到充分證實(shí)。華安寶利配置混合在2010年度各項(xiàng)評(píng)獎(jiǎng)中包攬三大報(bào)的全部獎(jiǎng)項(xiàng)，第六年蟬聯(lián)“金牛獎(jiǎng)”，并創(chuàng)下自成立以來的每個(gè)完整年度都獲得金牛獎(jiǎng)的業(yè)內(nèi)記錄。
表3 華安寶利凈值增長率及星級(jí)評(píng)定
| 凈值增長率（%） | 排序 | 年化標(biāo)準(zhǔn)差 | 排序 | 星級(jí) | 同類可比基金平均凈值增長率（%） | |
| 過去一年 | 19.56 | 2/44 | 0.1755 | 15/44 | -- | 7.19 |
| 過去二年 | 42.02 | 6/27 | 0.2568 | 7/27 | -- | 28.35 |
| 過去三年 | 27.53 | 1/10 | 0.376 | 2/10 | ★★★★★ | -2.36 |
| 過去五年 | 278.39 | 1/10 | 0.5161 | 4/10 | ★★★★★ | 163.96 |
| 今年以來 | 0.033 | 2/48 | -4.94 |
數(shù)據(jù)來源：中國銀河證券研究所基金研究中心，數(shù)據(jù)截止至2011年4月29日
(二) 持續(xù)的分紅回報(bào)
華安寶利基金在運(yùn)作的6年多來，不僅實(shí)現(xiàn)了較高的收益回報(bào)，同時(shí)也將此收益真正回饋于基金持有人。截至2011年3月31日，除了2009年以外，從2005年4月開始，該基金每年均進(jìn)行了至少一次分紅，實(shí)現(xiàn)分紅9次，年均份額分紅 0.3875，累計(jì)份額分紅達(dá)到2.325元，6年分紅累計(jì)收益率為232%，僅分紅這一項(xiàng)的年化收益率達(dá)到37.16%，這其中還未計(jì)算凈值增長率帶來的收益增長部分。
表4 華安寶利歷年分紅
| 分紅時(shí)間 | 每10份基金分紅（元） |
| 2010年1月 | 0.45 |
| 2008年1月 | 0.40 |
| 2007年9月 | 8.00 |
| 2007年6月 | 3.00 |
| 2006年12月 | 10.00 |
| 2006年6月 | 0.50 |
| 2006年3月 | 0.40 |
| 2005年9月 | 0.30 |
| 2005年4月 | 0.20 |
| 合計(jì)： | 23.25 |
資料來源：中國銀河證券研究所基金研究中心整理
四、投資建議
華安寶利基金是華安基金管理公司旗下首只靈活配置混合型證券投資基金，基于以下理由我們建議投資者關(guān)注該基金的投資機(jī)會(huì)：
從資產(chǎn)配置比例上看，華安寶利屬于靈活配置型基金（股票上限80%），無論是權(quán)益類資產(chǎn)還是固定收益類資產(chǎn)，其配置范圍與空間均較大。在處于上升趨勢的市場中，基金管理人可以加大高收益類資產(chǎn)的配置比例以獲取超額收益，在下跌的市場中，基金管理人可以適當(dāng)減少高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置比例，加大低風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)比例，從而實(shí)現(xiàn)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)保證資產(chǎn)安全的目的。
從歷史業(yè)績上看，華安寶利自成立以來，保持著持續(xù)優(yōu)異的投資業(yè)績，根據(jù)銀河證券基金研究中心統(tǒng)計(jì)，截至2011年4月29日，其累計(jì)實(shí)現(xiàn)了482.72%的收益，并且保持了相當(dāng)?shù)臉I(yè)績穩(wěn)定性，持續(xù)獲得銀河證券基金研究中心五星評(píng)級(jí)。同時(shí)，該基金在基金契約中明確規(guī)定了分紅次數(shù)，成立6年多分紅9次，累計(jì)份額分紅2.325元，實(shí)現(xiàn)了將基金投資收益及時(shí)回饋給持有人。
從基金管理人上看，華安基金管理公司是國內(nèi)歷史最為悠久的基金公司之一。在歷經(jīng)牛熊考驗(yàn)，公司一直保持穩(wěn)定發(fā)展。根據(jù)中國銀河證券基金研究中心的統(tǒng)計(jì)，華安旗下基金產(chǎn)品保持了較為穩(wěn)定的星級(jí)評(píng)價(jià)。這種情況表明基金管理人在具體的投資運(yùn)作中能夠堅(jiān)守基金既定的投資風(fēng)格，真正貫徹了價(jià)值投資的理念。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
該基金為靈活配置型基金，當(dāng)基金管理人對(duì)大類資產(chǎn)、行業(yè)資產(chǎn)、個(gè)券選擇等，出現(xiàn)錯(cuò)誤的判斷，會(huì)導(dǎo)致基金相對(duì)收益的明顯下降，從而在風(fēng)險(xiǎn)和收益方面造成不匹配；
關(guān)于該基金更詳細(xì)的資料，請(qǐng)查閱基金招募說明書和公告。
(CIS)
分享至：
