張翥
2010年以來，關(guān)于大小盤市場(chǎng)表現(xiàn)的巨大差異和風(fēng)格轉(zhuǎn)換的問題已經(jīng)成為一個(gè)投資者持續(xù)關(guān)注的熱門話題。在以中小板和創(chuàng)業(yè)板為代表的中小市值股票不斷創(chuàng)出新高的同時(shí)，銀行、保險(xiǎn)、石油石化等權(quán)重指標(biāo)股的走勢(shì)卻一直低迷，即便國慶長假后的一輪脈沖式行情也不過是曇花一現(xiàn)。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的分化在2010年四季度一度達(dá)到了極致。
不過，近一段時(shí)期以來，大盤股與小盤股之間再度出現(xiàn)了強(qiáng)弱轉(zhuǎn)換的現(xiàn)象。在市場(chǎng)震蕩調(diào)整的同時(shí)，金融地產(chǎn)等大盤藍(lán)籌股表現(xiàn)出較強(qiáng)的抗跌性，而前期強(qiáng)勢(shì)的中小股票卻普遍出現(xiàn)大幅回調(diào)。對(duì)于開局不利的2011年A股市場(chǎng)而言，未來走勢(shì)本已撲朔迷離，而市場(chǎng)風(fēng)格究竟如何演變，相信更是影響接下來大盤方向和投資者收益水平的一大關(guān)鍵因素。
大小盤的風(fēng)格分化，從根本上反映了投資與消費(fèi)、周期與成長、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)的關(guān)系。事實(shí)上，隱藏在市場(chǎng)風(fēng)格分化背后的真正因素，還是與國家產(chǎn)業(yè)政策變化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的大背景下、投資者的選擇偏好以及市場(chǎng)資金流向等因素息息相關(guān)。經(jīng)過2008年全球性的金融危機(jī)后，中國已經(jīng)清楚認(rèn)識(shí)到原有的以資源消耗和單純產(chǎn)能擴(kuò)張為主要增長動(dòng)力、過分依賴投資和出口拉動(dòng)的發(fā)展方式已經(jīng)難以為繼，經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整勢(shì)在必行。為此，關(guān)于調(diào)結(jié)構(gòu)、推進(jìn)節(jié)能環(huán)保以及扶持戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的一系列政策舉措開始陸續(xù)出臺(tái)，涉及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的上市公司也得到了投資者的積極追捧。
由于政策鼓勵(lì)帶來的新的增長空間和對(duì)企業(yè)未來成長屬性的重新認(rèn)識(shí)，涉及新興產(chǎn)業(yè)和消費(fèi)轉(zhuǎn)型的公司和個(gè)股相對(duì)于原有的傳統(tǒng)行業(yè)和周期性個(gè)股，理應(yīng)在估值上享有一定的溢價(jià)，我們對(duì)此表示認(rèn)可。不過，隨著大盤股與小盤股之間的結(jié)構(gòu)分化持續(xù)加劇，甚至一再超越歷史極限（以PE估值為例，中小板和創(chuàng)業(yè)板相對(duì)于滬深300的溢價(jià)率在相當(dāng)長一段時(shí)間均超過了300%），因此，去年底以來大小市值個(gè)股之間出現(xiàn)了估值差異收窄的現(xiàn)象，我們認(rèn)為也是正常的均值回歸過程。
為此，在現(xiàn)有估值體系的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步甄別上市公司的長期可持續(xù)發(fā)展?jié)摿σ咽种匾?。同時(shí)，我們建議，在未來市場(chǎng)震蕩波動(dòng)的低谷中，尋找行業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健、增長穩(wěn)定的公司逐步布局。特別是去年因基本面、政策面擔(dān)憂而被過度壓制領(lǐng)域的一些行業(yè)和公司，有回歸到合理位置的要求，但預(yù)期今年可以在風(fēng)險(xiǎn)較低的情況下獲得穩(wěn)定回報(bào)。
（作者系華安基金管理公司華安動(dòng)態(tài)靈活混合基金經(jīng)理）
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