自9月初至今，AAA級短融利率已上行了92個BP，AA-級短融利率上行了120個BP。從信用利差的歷史趨勢分析，AAA主體評級的短融與央票利差呈現(xiàn)出顯著的季節(jié)性變動特點。我們觀察了從2007年到2009年間AAA級短融與央票利差的變動情況，三次階段性高點都出現(xiàn)在每年的12月份。每年11月份前后該利差都會出現(xiàn)明顯上行，這可能與年末商業(yè)銀行減少風險資產(chǎn)規(guī)模有關，而到次年2月份左右，該利差又重新回落到平均水平。
AA-主體評級的短融與央票利差走勢沒有如此顯著，主要是AA-級短融更易受到市場成員對宏觀經(jīng)濟周期、行業(yè)景氣、利率走勢、資金面等預期的變化影響。07年金融危機爆發(fā)后，市場對于信用評級的預期整體下滑，同時國內(nèi)為應對通脹連續(xù)實施緊縮政策，導致短融利率快速上行。到08年初，隨著1年央票利率的企穩(wěn)，AAA級短融利率逐漸回落，其利差也逐漸縮小，而AA-級短融利率直到08年四季度才出現(xiàn)回落，一方面是由于金融危機暫告一段落，市場對于信用風險的擔憂有所減弱，另一方面國內(nèi)經(jīng)濟略有回落，貨幣政策由緊轉松。
目前各類評級短融利率均已超過歷史中值水平，并創(chuàng)下兩年內(nèi)新高，而AAA級短融利差也已接近前三年的高點。決定未來AAA級短融利率的最主要因素就是1年央票利率走勢。盡管央行已于10月、11月先后上調(diào)了存貸款基準利率和兩次存款準備金率，但在未來一段時間內(nèi)，國內(nèi)通脹壓力和通脹預期仍將繼續(xù)走高，央行很有可能再次加息和提高準備金率以控制通脹風險。因此1年央票利率仍存在上行壓力，而短融市場也必然隨之調(diào)整。
與07年同期相比，短融市場都面臨著貨幣政策從緊、基準利率上行的風險，但與07年不同的是，目前短融市場評級水平有了整體提升，低評級短融很難再現(xiàn)當年的利差水平。
近期平均每周20個點的利率漲幅早已讓很多投資者和發(fā)行人坐立難安，可是我們認為短融的投資時機正在來臨。“冬盡今宵促，年開明日長”，短融會重新受到投資者的青睞。我們需要做的就是多點耐心，等待各種可能推高利率的不利因素逐個實現(xiàn)。短融市場將贏來一個投資的春天，以短融為主要投資品種的貨幣基金也將會有較好的收益。
（作者系華安基金公司現(xiàn)金富利貨幣基金經(jīng)理助理）
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