債券基金投資范圍一般包括債券、可轉(zhuǎn)債和新股申購，部分債基還可以在二級市場買賣股票，債基的風險來源呈現(xiàn)多元化。為減少基金凈值波動、達到獲取長期穩(wěn)健的收益的目的，基金經(jīng)理需要以“獲取絕對收益”的思路來管理債券基金。如何做？同行有很多很好的經(jīng)驗，這里談?wù)勎覀兊目捶ā?
首先，我們重視債券的絕對收益率水平，關(guān)注各類資產(chǎn)不同階段的風險收益特征，通過自上而下的資產(chǎn)配置和久期調(diào)整，控制組合凈值的下行波動風險，追求穩(wěn)健的長期絕對回報。不同時期資產(chǎn)的風險收益特征是不同，而足夠的安全邊際是取得投資成功的前提。例如，2008年下半年，受央行前期加息上調(diào)準備金率影響，債券市場收益率曲線偏平化，中長期債券收益率水平處于歷史相對高位，而同期CPI高位回落，通過提前拉長組合久期，在其后次貸危機愈演愈烈的背景下，債券基金取得不俗收益。2009年底，公司債和城投債等信用債密集發(fā)行，不僅其發(fā)行利率高于同期貸款利率，且相對信用利差也處于歷史高位，而在宏觀經(jīng)濟走出低谷、企業(yè)違約風險下降的背景下，投資信用債亦使得債基收獲良多。2010年年中，受股市下跌影響可轉(zhuǎn)債到期收益率接近零或為正，轉(zhuǎn)債市場呈現(xiàn)較多債券屬性、下跌空間有限，而此時投資轉(zhuǎn)債市場“以時間換空間”的策略也極大增厚了債基收益。新股申購收益也呈現(xiàn)波動性，在發(fā)行市盈率走低、上市首日漲幅較大時，基于基本面深入研究加大申購力度亦能提升打新收益。當然控制股票總體倉位、分散持股、化解非系統(tǒng)風險，是控制債券基金凈值向下波動的前提。而通過宏觀面、政策面和資金面研究以及CPI預(yù)測，發(fā)現(xiàn)某類資產(chǎn)風險收益不匹配時，例如絕對收益率水平低，信用利差過小、轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股溢價率過高、新股首日上市漲幅過小等，基金經(jīng)理應(yīng)及時調(diào)整資產(chǎn)配置和久期以規(guī)避風險。另外，采取類保本策略，例如CPPI，亦能減少凈值波動穩(wěn)步提升凈值。
其次，我們注重債券的票息收益，而不一味追求短期的資本利得。信用債憑其高收益特征越來越受投資人青睞，但投資的前提是控制信用風險。2005年以來隨著短融市場發(fā)展，我們逐步建立和完善了內(nèi)部信用評級體系，建立的目的是為了防范違約風險、尋求差異化收益。結(jié)合宏觀、行業(yè)、公司財務(wù)信息，我們定期更新評級信息、分析信用遷移，并通過宏觀研究的分析，預(yù)測未來一年經(jīng)濟周期的波動，進而決定信用產(chǎn)品的信用級別配置和久期配置。例如當經(jīng)濟周期上行、通脹壓力大時，配置向中等信用級別傾斜，久期相對縮短。同時通過宏觀研究和行業(yè)研究相結(jié)合，預(yù)測未來一年各行業(yè)的景氣程度，決定配置在資本品行業(yè)、制造業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)還是城投建設(shè)等方面。
最后，受通脹和持續(xù)加息預(yù)期影響，目前債券收益率重回相對高位。展望后市，從未來通脹走勢來看，農(nóng)產(chǎn)品價格雖仍可能受天氣因素擾動，但主要糧食供需較平衡，母豬存欄量亦較高，經(jīng)濟基本面也不支持高通脹的形成。而短期內(nèi)政策組合的密集出臺彰顯了政府反通脹的決心，有利于通脹預(yù)期的穩(wěn)定。從債市收益率看，中長期債券收益率已超過歷史均值，漸具投資價值，而從絕對收益水平和相對利差水平來看，企業(yè)短期融資券投資安全性較高。
從歷史業(yè)績來看，債券基金不僅戰(zhàn)勝了定期存款而且跑贏了CPI。債券基金無疑是對存款這一傳統(tǒng)理財模式的優(yōu)化。對于相對穩(wěn)健的投資者來說，投資債基無需擇時。
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