自今年4月份中國進行房地產調控，正式宣告對實施了一年半的經濟刺激政策進行收緊以來，全球經濟氣候就逐漸開始降溫。8月份公布的數據證實了美國經濟復蘇已失去了上升的勢頭，而美聯儲主席伯南克的講話更加劇人們對未來的擔憂，人們相信若無政府的政策舉動，僅憑經濟自身，陷入“二次探底”困境或者說長“U”形調整是一個大概率事件。
經濟數據的惡化提升了投資者的避險需求，美國債券市場對此迅速作出了反應， 8月底美國財政部拍賣的中長期國債遭遇投資者追捧，2年期、5年期和7年期國債拍賣均創(chuàng)出紀錄新低的收益率。其他各類期限國債收益率在8月底均創(chuàng)出今年來新低，債券市場的收益率水平大有迅速實現“二次探底”的氣勢。
在此背景下，國內投資者也會面對同樣一個問題，那就是國內的債券市場收益率水平會不會“二次探底”？仔細分析中國債券市場的基本面，收益率“二次探底”應該是個小概率事件。
首先，中國的經濟雖然也會受到外部的影響，但在有效的經濟調控政策以及中國經濟自身龐大的前進慣性作用下，增長速度仍然會在全球前列。從近期公布的的8月份宏觀數據來看，在經歷了近半年的調控之后，經濟增速終止了連續(xù)4個月的下滑開始企穩(wěn)，工業(yè)增加值與發(fā)電量同步回暖，中央投資增速也有所上升。種種跡象都表明，中國政府對經濟的調控仍然留有余地，在面對全球經濟新一輪的低迷時，可以迅速的再次發(fā)力。
其次，債券市場的資金面不支持收益率水平大幅下行。從基礎貨幣來看，外匯占款是央行進行被動貨幣投放的主要因素。如果未來外需逐漸減弱而內需仍然保持強勢，貿易順差并不樂觀， 8月份的進出口數據已經對此有所體現，而熱錢也已經連續(xù)3個月呈現凈流出狀態(tài)。央行被動投放的基礎貨幣的壓力將有所下降。同時，作為債券市場主要配置力量的商業(yè)銀行，在高額準備金率與存款緩慢增長的共同作用下，其配置性需求已下降到歷史較低的水平。
再次，CPI數字逐月上升，通脹預期逐漸升溫。食品價格是推動近期CPI上升的主要因素，這不禁讓人回想起上一次的通脹原因——糧食和豬肉。近期全球農產品市場風波不斷，在俄羅斯等地小麥減產的消息之后，近期又有巴基斯坦、越南、泰國等水稻主產區(qū)出現減產問題，全球問題與中國問題有疊加趨勢。并且中國的主要食品價格本身處于低位，未來不排除有超預期的上漲。這使市場始終保持對加息的預期，收益率下降缺乏最重要的支撐。
?。ㄗ髡呦等A安基金管理公司固定收益部投資經理）
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