自今年4月份中國進(jìn)行房地產(chǎn)調(diào)控，正式宣告對實(shí)施了一年半的經(jīng)濟(jì)刺激政策進(jìn)行收緊以來，全球經(jīng)濟(jì)氣候就逐漸開始降溫。8月份公布的數(shù)據(jù)證實(shí)了美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇已失去了上升的勢頭，而美聯(lián)儲主席伯南克的講話更加劇人們對未來的擔(dān)憂，人們相信若無政府的政策舉動，僅憑經(jīng)濟(jì)自身，陷入“二次探底”困境或者說長“U”形調(diào)整是一個(gè)大概率事件。
經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的惡化提升了投資者的避險(xiǎn)需求，美國債券市場對此迅速作出了反應(yīng)， 8月底美國財(cái)政部拍賣的中長期國債遭遇投資者追捧，2年期、5年期和7年期國債拍賣均創(chuàng)出紀(jì)錄新低的收益率。其他各類期限國債收益率在8月底均創(chuàng)出今年來新低，債券市場的收益率水平大有迅速實(shí)現(xiàn)“二次探底”的氣勢。
在此背景下，國內(nèi)投資者也會面對同樣一個(gè)問題，那就是國內(nèi)的債券市場收益率水平會不會“二次探底”？仔細(xì)分析中國債券市場的基本面，收益率“二次探底”應(yīng)該是個(gè)小概率事件。
首先，中國的經(jīng)濟(jì)雖然也會受到外部的影響，但在有效的經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策以及中國經(jīng)濟(jì)自身龐大的前進(jìn)慣性作用下，增長速度仍然會在全球前列。從近期公布的的8月份宏觀數(shù)據(jù)來看，在經(jīng)歷了近半年的調(diào)控之后，經(jīng)濟(jì)增速終止了連續(xù)4個(gè)月的下滑開始企穩(wěn)，工業(yè)增加值與發(fā)電量同步回暖，中央投資增速也有所上升。種種跡象都表明，中國政府對經(jīng)濟(jì)的調(diào)控仍然留有余地，在面對全球經(jīng)濟(jì)新一輪的低迷時(shí)，可以迅速的再次發(fā)力。
其次，債券市場的資金面不支持收益率水平大幅下行。從基礎(chǔ)貨幣來看，外匯占款是央行進(jìn)行被動貨幣投放的主要因素。如果未來外需逐漸減弱而內(nèi)需仍然保持強(qiáng)勢，貿(mào)易順差并不樂觀， 8月份的進(jìn)出口數(shù)據(jù)已經(jīng)對此有所體現(xiàn)，而熱錢也已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。央行被動投放的基礎(chǔ)貨幣的壓力將有所下降。同時(shí)，作為債券市場主要配置力量的商業(yè)銀行，在高額準(zhǔn)備金率與存款緩慢增長的共同作用下，其配置性需求已下降到歷史較低的水平。
再次，CPI數(shù)字逐月上升，通脹預(yù)期逐漸升溫。食品價(jià)格是推動近期CPI上升的主要因素，這不禁讓人回想起上一次的通脹原因——糧食和豬肉。近期全球農(nóng)產(chǎn)品市場風(fēng)波不斷，在俄羅斯等地小麥減產(chǎn)的消息之后，近期又有巴基斯坦、越南、泰國等水稻主產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)減產(chǎn)問題，全球問題與中國問題有疊加趨勢。并且中國的主要食品價(jià)格本身處于低位，未來不排除有超預(yù)期的上漲。這使市場始終保持對加息的預(yù)期，收益率下降缺乏最重要的支撐。
（作者系華安基金管理公司固定收益部投資經(jīng)理）
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