格雷厄姆于1934年出版《證券分析》,主動投資作為一門系統(tǒng)的學(xué)科算是從此開始了。主動投資分析是建立在對公司經(jīng)營、管理等調(diào)研基礎(chǔ)之上所作的價值分析,其可行性和合理性均比較直觀,也比較容易為人所接受。
1974年,指數(shù)基金創(chuàng)始人約翰·伯格創(chuàng)辦了先鋒基金公司,次年推出了全球第一個指數(shù)基金,即標(biāo)普500指數(shù)基金,并于1976年正式成立。指數(shù)基金成立的前10年,并沒有引起投資者太多的注意,但這個看似簡單樸素的想法卻集結(jié)了投資理論的精華。海外實踐證明,中長期時間內(nèi),優(yōu)良指數(shù)為標(biāo)的的被動基金比75%的主動基金業(yè)績要好,其原因除了費用之外,更為重要的是隨著市場有效性提高之后,主動投資獲取超額收益的難度增加。
長期參與國內(nèi)A股市場投資者能夠明顯感受到市場正在發(fā)生改變,也就是常說的現(xiàn)在“難賺錢”了。其主要原因是:市場規(guī)模增加、參與者結(jié)構(gòu)豐富、透明度逐步提高、資本市場國際化加快等,國內(nèi)A股市場已呈現(xiàn)出弱有效特征。這些特征也反映到被動基金規(guī)模的增長上,截至2009年底,國內(nèi)被動基金資產(chǎn)管理規(guī)模超過3400億元,而5年前指數(shù)基金規(guī)模還不足250億。
那么,投資者是選擇被動投資還是主動投資？從海外市場發(fā)展來看,被動投資理念和主動投資理念已經(jīng)相互融合。從投資者的角度出發(fā),合理的資產(chǎn)配置是比較關(guān)鍵的,被動和主動投資二者配置可以比喻成“葷素搭配”,二者的有機(jī)結(jié)合有利于資產(chǎn)配置效果的改善。從長期持有和定投的投資角度來看,被動投資的優(yōu)勢已經(jīng)證明,也有一些投資者希望階段性投資,若看好市場階段性機(jī)會,被動投資由于其透明度高,其收益可以很接近市場,投資者可以選擇指數(shù)基金按照自己的判斷進(jìn)行階段性投資。其中,交易所交易基金（ETF）不僅有指數(shù)基金的優(yōu)點,還有二級市場交易功能,為投資者提供了更多的選擇空間。我們預(yù)計,國內(nèi)ETF還有很大的空間,該類產(chǎn)品也是過去全球10年內(nèi)增長最快的資產(chǎn)品種。
因此,投資者選擇被動基金和主動基金時,要認(rèn)識被動基金背后的長期投資理念和低費率運(yùn)作的模式,認(rèn)識到主動投資基金對于投資經(jīng)理和團(tuán)隊依賴相對較高的特點。然后結(jié)合自己的判斷,根據(jù)自己的風(fēng)險收益特征,在被動基金和主動基金二類基金相結(jié)合,進(jìn)行“葷素搭配”,使得自己的基金資產(chǎn)更“健康”。
作者系華安基金管理有限公司 風(fēng)險管理與金融工程部 副總經(jīng)理。
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