股指期貨快上市了。大家都知道標(biāo)的指數(shù)是滬深300指數(shù)，這個(gè)指數(shù)自05年年初面世，起點(diǎn)是04年底，基數(shù)為1000點(diǎn)。有趣的是，除了05年外，滬深300指數(shù)的波動(dòng)幅度驚人。06、07年，該指數(shù)漲幅均超過(guò)了100%，08年下跌超過(guò)了60%(跌50%與漲100%的幅度相當(dāng))，09年的漲幅接近100%。為何A股的波動(dòng)性會(huì)如此之大呢？
記得09年7月，行情進(jìn)行得如火如荼之際，我們邀請(qǐng)了十幾位業(yè)內(nèi)的分析師，共同交流對(duì)幾個(gè)熱點(diǎn)行業(yè)的看法，包括有色金屬、煤炭、航運(yùn)、化工等。當(dāng)時(shí)印象深刻的是，分析師大多樂(lè)觀，看好這些行業(yè)最重要的理由是流動(dòng)性過(guò)剩。以有色為例，傳統(tǒng)的估值方法如P/E、DCF已很難給出合理的目標(biāo)價(jià)。但是，股價(jià)還在漲，沒(méi)人愿意給賣出建議。而且，09年最流行的投資方法是趨勢(shì)投資。
以上這件事，似乎可以從一個(gè)側(cè)面推測(cè)A股高波動(dòng)性的成因。所謂牛市不言頂，熊市不言底。如果再做進(jìn)一步探討，A股的波動(dòng)性可以從兩個(gè)角度來(lái)分析：1)宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)；2)投資者的行為。
影響股票市場(chǎng)走勢(shì)的因素非常多，從長(zhǎng)的投資周期看，股市最終取決于經(jīng)濟(jì)的基本面。從06到09年，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)也經(jīng)歷了一些波動(dòng)，如08年遭遇了百年一遇的金融危機(jī)，09年則是通過(guò)刺激政策使得經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)。即便如此，要解釋這四年A股動(dòng)輒翻倍的波動(dòng)，似乎說(shuō)服力不夠。在我的印象中，除了09年新增貸款同比有接近翻倍的增長(zhǎng)外，很少有宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)如此巨幅的波動(dòng)。
投資者行為，也許能對(duì)A股市場(chǎng)的高波動(dòng)性作出更好的解釋。國(guó)內(nèi)的投資者，大體可以分為機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者。機(jī)構(gòu)投資者，其決策體系理應(yīng)更具系統(tǒng)性。但是，對(duì)負(fù)責(zé)具體操作的投資經(jīng)理而言，以年為周期甚至更短的考核機(jī)制和外部偏重短期業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)體系，都在一定程度上影響著他們的投資決策，結(jié)果可能導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者行為亦難以與其長(zhǎng)期投資目標(biāo)相匹配。個(gè)人投資者，由于信息來(lái)源有限，對(duì)股票進(jìn)行合理估值和定價(jià)的難度更大，依賴技術(shù)分析的個(gè)人投資者居多。因此，個(gè)人投資者的行為具有短期性、趨同性，易追漲殺跌。
如今，A股的境內(nèi)總市值已超過(guò)23萬(wàn)億元，流通市值接近15萬(wàn)億元。論市值、交易額，A股已屬全球排名靠前的股票市場(chǎng)。但是，在完成股權(quán)分置改革后，機(jī)構(gòu)投資者的占比也逐步提高的背景下，A股的波動(dòng)性仍舊如此之高，令人深思。按照傳統(tǒng)金融理論的觀點(diǎn)，高波動(dòng)性意味著高風(fēng)險(xiǎn)。高波動(dòng)性，或許和我國(guó)股市目前所處的發(fā)展階段息息相關(guān)。
08年的深幅調(diào)整，也有投資者對(duì)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資產(chǎn)生了質(zhì)疑。究竟是該追隨價(jià)值投資、還是趨勢(shì)投資？我國(guó)股市的歷史還不算長(zhǎng)，投資者更重要的是要培養(yǎng)符合自己習(xí)慣的投資方法。借鑒黑貓白貓的說(shuō)法，能控制風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)期盈利才是好的投資方法！
股指期貨上市后，A股的波動(dòng)性會(huì)否因此而發(fā)生改變？對(duì)此，我們將拭目以待。
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