宏觀預(yù)測：利潤增速上半年見底
一季度GDP見底
2009年從短期來說，首先從外部來看，我們對(duì)國外的情況也不是很看好，我們覺得未來至少半年時(shí)間當(dāng)中，美國和歐元區(qū)都處于大規(guī)模的負(fù)增長的狀態(tài)，從而使得中國的外需非常的疲弱。生產(chǎn)方面，7月以后工業(yè)增加值出現(xiàn)暴跌的走勢(shì)，這種暴跌主要是一種降庫存壓力宣泄的結(jié)果。
我們?nèi)匀活A(yù)期通過2008年四季度和2009年一季度的非常強(qiáng)烈的降庫存動(dòng)作以后，將會(huì)有強(qiáng)烈的反彈。因此我們判斷從產(chǎn)出的角度來說，我們目前正在經(jīng)歷一個(gè)最低的增速點(diǎn)。
從需求來說我們也是偏樂觀的。一方面我們認(rèn)為實(shí)際投資進(jìn)一步下滑的空間并不是很大，我們將12％作為一個(gè)底線。名義投資增速會(huì)出現(xiàn)較大的下滑，預(yù)期從當(dāng)年的29％下降到15％左右。隨著歐元區(qū)陷入衰退，出口增速進(jìn)一步下滑，我們預(yù)計(jì)在5％左右，順差增速比這個(gè)略高。目前中國經(jīng)濟(jì)整體的庫存水平比較低，經(jīng)過幾個(gè)月的調(diào)整以后，來自庫存的調(diào)整的壓力會(huì)進(jìn)一步的減弱。
剛剛討論了產(chǎn)出和需求的狀況，把兩者放在一起，我們認(rèn)為名義GDP的增速到2009年二季度之前還會(huì)大幅度下行，實(shí)際GDP可能在2009年一季度可能就會(huì)企穩(wěn)。2009年全年大約為8.5％，2010年為8％。
2009年前兩個(gè)月CPI將出現(xiàn)負(fù)增值，全年上漲1％左右，PPI則在2009年全年都是較大的負(fù)值，通縮將成為2009年的主題。
2009年二季度末，隨著實(shí)際貨幣余額增速大幅度回升，財(cái)政政策逐漸的拉開，居民收入的增長，儲(chǔ)蓄積累支出能力恢復(fù)，隨著外需沖擊不再加強(qiáng)，需求增速回落基本結(jié)束，供求缺口基本消除在較低的增速重新達(dá)成平衡，迎來一個(gè)較低的產(chǎn)需增速，產(chǎn)能利用率，低庫存，低通脹、低通縮的階段。
利潤增速在2009年上半年見底，氣候隨著實(shí)際GDP增速下降幅度放緩而回升。但是利潤增速仍然低于銷售收入增速和資產(chǎn)增速，銷售利潤率、資產(chǎn)利潤仍然將下行。
市場預(yù)測：2009年有整體機(jī)會(huì)和點(diǎn)狀局部機(jī)會(huì)
對(duì)于2009年市場的走勢(shì)，我們有幾個(gè)判斷：第一個(gè)是波動(dòng)區(qū)間會(huì)比較大，但是不會(huì)像2008年那種單邊領(lǐng)域運(yùn)行。也就是說2008年大家都是虧多虧少的問題了，它是單邊運(yùn)行的。
可以說2008年沒有一個(gè)人說自己是這方面的老師，所以2009年根據(jù)全面的分析，因?yàn)橐恍┓矫娴牟淮_定，所以波動(dòng)可能還會(huì)比較大。
這些波動(dòng)受到三個(gè)方面的影響，第一個(gè)是對(duì)宏觀數(shù)據(jù)的敏感反應(yīng)，第二是宏觀與微觀的背離，這種情況在1998-2001年是發(fā)生過的，那個(gè)時(shí)候國家在刺激經(jīng)濟(jì)，但是上市公司的業(yè)績并沒有好轉(zhuǎn)，是有一個(gè)滯后的表現(xiàn)的。
我們可以看到2009年要做好心理準(zhǔn)備，宏觀和微觀是背離的，宏觀數(shù)據(jù)可能到了8％，但是上市公司盈利和GDP增長并不是一種順應(yīng)的關(guān)系。另外是外圍市場的影響。我們首先要看美國、歐洲怎么樣。沒有人會(huì)看中國怎么樣，然后美國怎么樣。至少我們從心理上還沒有形成中國主導(dǎo)的這種思路，可能現(xiàn)在還沒有具備這樣的條件和能力，所以說外圍市場也會(huì)對(duì)A股有這些影響。
第二個(gè)判斷就是2009年有整體的機(jī)會(huì)和點(diǎn)狀局部的機(jī)會(huì)，也就是說如果宏觀不再惡化，大家覺得過去的擔(dān)心是過慮了，會(huì)出整體機(jī)會(huì)。如果不是這樣的情況就會(huì)出現(xiàn)點(diǎn)上的機(jī)會(huì)。這對(duì)基金公司的經(jīng)理來說，2009年就更難做了。第三個(gè)判斷是2009年整個(gè)基金業(yè)績會(huì)表現(xiàn)出雙向的差異。今年基本上是差異的。做的好的虧損了20％多，而2009年將是有正有負(fù)。2009年即便指數(shù)沒有大幅度的下跌，想完全做成正收益也是需要花工夫的。實(shí)現(xiàn)15％的正收益這是我們的目標(biāo)。當(dāng)然這不是業(yè)績承諾，我們作為一種轉(zhuǎn)折期或者是過渡期的話，是我們對(duì)自己的要求。希望在經(jīng)歷了今年慘痛的經(jīng)歷以后，2009年可以露出一點(diǎn)小小的微笑。開會(huì)的時(shí)候也相對(duì)輕松一些。
行業(yè)機(jī)會(huì)：
銀行估值已是十年最低
2009年上半年大家會(huì)關(guān)注宏觀，而下半年大家會(huì)逐漸轉(zhuǎn)移注意到微觀，所以接下來討論2009年行業(yè)投資機(jī)會(huì)，比如說金融地產(chǎn)，基礎(chǔ)設(shè)施與原材料，中游制造業(yè)等等，我們重點(diǎn)分析一下銀行和地產(chǎn)。對(duì)于銀行和地產(chǎn)的判斷，關(guān)系到2009年市場或者是指數(shù)總體的表現(xiàn)。
如果說滬深300和上證指數(shù)2009年有差異的話，也主要是這幾個(gè)板塊。所以對(duì)這個(gè)的把握，是決定2009年兩個(gè)指數(shù)很重要的方面。對(duì)銀行現(xiàn)在市場更關(guān)心的是資產(chǎn)質(zhì)量，會(huì)不會(huì)不良貸款上升，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)正在下行，第二個(gè)就是不良貸款新生率可能會(huì)低于預(yù)期。我們估計(jì)業(yè)績整體下降10％，因?yàn)榇蠹覍?duì)資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)心，所以會(huì)維持較低的估值水平。
在地產(chǎn)方面，首先我們要關(guān)注政策的動(dòng)向。對(duì)國務(wù)院常務(wù)會(huì)議出臺(tái)的措施應(yīng)該怎么樣解讀，H股是正面的，A股基本上沒有什么變化，我們覺得這些變化都是加快房地產(chǎn)價(jià)格向下走，可以形成一定的交易量。如果房地產(chǎn)價(jià)格下來以后，這個(gè)時(shí)候考慮房地產(chǎn)股票的投資才是一個(gè)比較好的時(shí)候，真正價(jià)格下跌，從投資上不用擔(dān)心的。在房地產(chǎn)價(jià)格的變化上，我覺得他有兩點(diǎn)判斷，第一，如果房地產(chǎn)價(jià)格像這樣僵持在這里，對(duì)銀行是有利的。我們還要關(guān)注銷售量的變化。
行業(yè)機(jī)會(huì)：金融、地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施與原材料、中游制造業(yè)。如果房地產(chǎn)價(jià)格下來以后，這個(gè)時(shí)候考慮房地產(chǎn)股票的投資才是一個(gè)比較好的時(shí)候，真正價(jià)格下跌，從投資上不用擔(dān)心的。在房地產(chǎn)價(jià)格的變化上，有兩點(diǎn)判斷，第一，如果房地產(chǎn)價(jià)格像這樣僵持在這里，對(duì)銀行是有利的。還要關(guān)注銷售量的變化。
分享至：
