華安MSCI中國(guó)A股基金的基金經(jīng)理劉光華認(rèn)為自己是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者。他不接受任何高估值的股票，并質(zhì)疑價(jià)值投資者最看重的企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)性能否兌現(xiàn)。“我在買(mǎi)入的時(shí)候會(huì)首先想，這樣的價(jià)位，到底最后能不能再出來(lái)的問(wèn)題。”劉光華說(shuō)。
謹(jǐn)慎保守的性格，符合該基金的定位——增強(qiáng)型指數(shù)基金。指數(shù)型基金通過(guò)被動(dòng)的模擬成份股比例，獲取市場(chǎng)平均投資回報(bào)率。劉光華要做的，就是在跟蹤目標(biāo)指數(shù)的同時(shí)，借助自己的投資方法，做適當(dāng)“增強(qiáng)”，即對(duì)倉(cāng)位和選股進(jìn)行微調(diào)。
與很多投資人關(guān)注投資對(duì)象三大指標(biāo)——所處行業(yè)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平和公司治理水平——一樣，劉光華同樣以此三個(gè)指標(biāo)作為考察某家公司是否值得投資和調(diào)整的重要因素。相比而言，他更看重的是管理團(tuán)隊(duì)的作用，“優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)，在行業(yè)景況好的時(shí)候要表現(xiàn)更好，而行業(yè)轉(zhuǎn)壞的時(shí)候，能夠重整行業(yè)資源。所有的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，最終都是團(tuán)隊(duì)的問(wèn)題。”
在此基礎(chǔ)上，劉光華熱衷于對(duì)企業(yè)進(jìn)行“估值”。劉光華的估值原則較為謹(jǐn)慎。他完全不接受50倍以上市盈率的股票。“高市盈率的股票，要么是贏利業(yè)績(jī)很差，要么是高估值的股票，兩種情況下，都不值得投資。”劉光華說(shuō)。同時(shí)，劉光華認(rèn)為，連續(xù)多年的翻倍或者高成長(zhǎng)，在現(xiàn)實(shí)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)中極難兌現(xiàn)。“即便是某些公司具有很好的經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)，但在經(jīng)營(yíng)基數(shù)增大之后，也很難保持長(zhǎng)期的高增長(zhǎng)。”
劉光華的投資核心就是發(fā)現(xiàn)被市場(chǎng)低估的股票。他認(rèn)為理想的被低估的公司，是市盈率在20倍左右，并且預(yù)期業(yè)績(jī)優(yōu)秀的公司。在這類(lèi)公司成為市場(chǎng)熱點(diǎn)前就買(mǎi)入，然后經(jīng)過(guò)兩到三個(gè)月成為市場(chǎng)的熱點(diǎn)之后，在高位拋出。由于MSCI指數(shù)中已經(jīng)包含300多支成份股，因此，劉光華必須借助公司內(nèi)的投研平臺(tái)完成低估值股票的發(fā)現(xiàn)工作。“我一般會(huì)實(shí)地調(diào)研持倉(cāng)前20名的股票。”
去年初發(fā)掘出的價(jià)值被低估的湖北宜化是劉光華引以為豪的案例。這家公司及其母公司湖北宜化集團(tuán)，是湖北省銷(xiāo)售收入排前五位的公司，在化工行業(yè)內(nèi)有很高的地位。在劉光華的實(shí)地調(diào)研中，管理層給他留下深刻印象，“他們很多是恢復(fù)高考后的第一批大學(xué)生，對(duì)中國(guó)制造業(yè)有很強(qiáng)的自豪感，對(duì)經(jīng)營(yíng)公司有很大的使命感。但湖北宜化去年初的市盈率偏低，當(dāng)時(shí)的股價(jià)是10塊出頭。資本市場(chǎng)對(duì)這家公司還不夠認(rèn)同。連公司的管理層也不理解，自己的價(jià)值為何被低估。”
調(diào)研結(jié)束后，劉光華隨后對(duì)湖北宜化進(jìn)行了增持。作為一只指數(shù)增強(qiáng)型基金的基金經(jīng)理，劉光華的微調(diào)原則是在某只成份股占指數(shù)權(quán)重的基礎(chǔ)上加、減1個(gè)百分點(diǎn)。2008年1月，湖北宜化最高股價(jià)達(dá)到了30多塊。證明了劉光華年初的估值判斷是合理的。
劉光華堅(jiān)信，只要對(duì)某只股票的估值是合理的，就會(huì)有持有的信心，不擔(dān)心股價(jià)繼續(xù)下跌。“如果下跌，我還會(huì)繼續(xù)補(bǔ)倉(cāng)”。劉光華說(shuō)。對(duì)于持有時(shí)間，劉光華的判斷標(biāo)準(zhǔn)是股價(jià)是否超過(guò)了合理估值的范圍。一旦股價(jià)超過(guò)了他認(rèn)為的合理區(qū)間，他就會(huì)拋出。所以，合理的估值是他的投資核心。劉光華更喜歡看一些不是大家關(guān)注的行業(yè)，如果某只股票已經(jīng)是市場(chǎng)熱點(diǎn)了，他通常不會(huì)再去投資。“如果我選的股票兩、三個(gè)月后成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，我感到很高興。”
盡管估值的理論和方法已經(jīng)很多，劉光華認(rèn)為，證券業(yè)其實(shí)沒(méi)有太大的秘密。“不論是考慮PEG（公司的市盈率除以公司的盈利增長(zhǎng)速度）等指標(biāo)，還是相對(duì)估值等，基金之間在估值理論和工具上的差距不是很大。即便是與華爾街相比，我覺(jué)得這些也不會(huì)產(chǎn)生很大的差距。國(guó)內(nèi)的基金經(jīng)理也都有很好的教育背景。最后產(chǎn)生投資效益差距的地方，在于投資心態(tài)以及對(duì)行業(yè)和企業(yè)的基本面的判斷。”
興業(yè)銀行是劉光華在銀行股中偏重的個(gè)股。“這家銀行上市前的路演，基本面和管理層給我留下了很好的印象，當(dāng)時(shí)就對(duì)他有信心。但興業(yè)上市后，表現(xiàn)卻相對(duì)不是很好。通過(guò)登門(mén)拜訪，我們堅(jiān)持看好興業(yè)銀行。”實(shí)際上，興業(yè)銀行上市后的資產(chǎn)擴(kuò)張很快。對(duì)非信貸業(yè)務(wù)的運(yùn)作很靈敏，例如去年開(kāi)始第三方存款，給興業(yè)銀行帶來(lái)了很多新客戶。最終，興業(yè)銀行的股價(jià)在2007年從最低的20元起步最高漲到70元，為劉光華的基金帶來(lái)可觀回報(bào)。
劉光華喜歡逆向思維的思考方式?，F(xiàn)在指數(shù)在3000多點(diǎn)，市場(chǎng)充滿了悲觀情緒。“有些人會(huì)想，該不該在跌破3000點(diǎn)了再買(mǎi)入。我會(huì)想，去年大牛市，市場(chǎng)中的一些積極樂(lè)觀的預(yù)期是否有合理的成分和依據(jù)。”劉光華說(shuō)。
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